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五芳斋（603237.SH）公司动态研究报告总结

核心内容

五芳斋是一家中华老字号品牌，专注于节令食品领域，尤其以粽子为核心产品。公司作为我国粽子行业的龙头企业，粽子产品在商超渠道的占有率超过30%。2023年2月15日，华鑫证券发布研究报告，首次给予“买入”投资评级，认为公司未来增长潜力较大，具备多重发展举措支持其长期发展。

主要观点

1. 股权激励提振信心

• 公司于2023年1月12日发布限制性股票激励计划，拟授予80名激励对象共计200万股，其中总经理马建忠授予额度为29.59万份，占比14.80%。
• 业绩考核目标明确：2023年营收/扣非增速不低于21%/18%，2024年不低于40%/39%或两年累计增速不低于162%/158%，2025年不低于61%/63%或三年累计增速不低于323%/322%。

2. 多重举措促发展

• 产品端：公司持续推进粽子高端化与创新升级，同时拓展中式烘焙及速冻面米等非粽品类。目前月饼已突破2亿，绿豆糕突破千万，推出老婆饼、蝴蝶酥等新品，有助于弱化销售季节性波动。
• 渠道端：公司拥有400余家连锁门店，正推进门店转型，拓展零售化社区店，同时受益于餐饮端恢复，连锁渠道有望恢复增长。
• 区域扩张：公司计划大力拓展华北、华南等空白市场，并推进华东市场渠道下沉，实现全国化扩张。
• 产能端：通过IPO募投项目，预计新增年产1亿只高端粽子、4350万只烘焙类食品、1304万袋速冻类食品的生产能力，为公司发展提供有力支撑。

关键信息

财务数据概览

• 股价与市值：当前股价53.1元，总市值53亿元，总股本101百万股，流通股本25百万股。
• 市场表现：52周价格范围为36.2-59.8元，日均成交额132.15百万元。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为1.71/2.33/3.00元，对应PE分别为31/22.8/17.7倍。

财务指标分析

• 收入与利润：预计2022年营收25.63亿元，归母净利润17.2亿元；2023年营收32.43亿元，归母净利润23.4亿元；2024年营收39.49亿元，归母净利润30.2亿元。
• 成本与费用：毛利率稳定在43%左右，四项费用占营收比例逐年下降，净利率逐步提升。
• 盈利能力：ROE从2021年的22.8%提升至2024年的25.7%，显示公司盈利能力增强。
• 偿债能力：资产负债率持续下降，从2021年的50.8%降至2024年的46.2%，显示公司财务结构稳健。

现金流量

• 经营活动现金流：预计2022年为17亿元，2023年为27.4亿元，2024年为33.8亿元，显示公司经营现金流持续改善。
• 投资活动现金流：2022年为17亿元，2023年为30亿元，2024年为33亿元，投资活动逐步趋于稳定。
• 筹资活动现金流：预计2022年为-54亿元，2023年为-89亿元，2024年为-121亿元，显示公司处于扩张阶段，资金需求较大。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响消费者购买力和整体市场环境。
• 市场竞争加剧风险：行业竞争日益激烈，需持续创新以保持优势。
• 成本上涨风险：原材料及人工成本上涨可能压缩利润空间。
• 销售季节性波动风险：节令食品销售具有明显季节性，需优化产品结构以缓解影响。

投资建议

华鑫证券首次给予五芳斋“买入”评级，认为公司具备较强的产品力、渠道力与区域扩张能力，未来三年增长路径清晰，盈利预期良好，估值合理。

研究团队介绍

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，拥有5年研究经验，曾获多项行业奖项，注重基本面研究，擅长把握中短期机会。
• 何宇航：华鑫证券食品饮料研究员，负责调味品行业研究，具备扎实的学术背景与行业洞察力。

免责条款

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