深度报告-20230718-申港证券-五芳斋-603237.SH-首次覆盖报告_粽香千里_流芳百年_32页_2mb

五芳斋投资分析总结

核心内容

五芳斋是中国知名的百年老字号品牌，拥有超过百年的历史，其粽子制作技艺已被列入国家级非物质文化遗产。作为粽子行业标准的制定者，公司具有显著的行业地位和品牌影响力。同时，公司积极进行改革，引入年轻化管理团队和实施股权激励，有助于提升企业活力和解决传统管理模式与现代企业制度之间的冲突。

主要观点

• 品牌与产品优势：五芳斋在粽子和月饼领域均具备较强的品牌力和产品力，其中粽子市占率领先，月饼业务增速高于行业。
• 渠道优化：公司通过直营与合营相结合的模式，提升销售效率。合营模式在盈利能力和坪效比方面表现优于直营模式。
• 行业趋势：粽子和月饼行业均处于集中度提升阶段，五芳斋凭借先发优势、品牌影响力和规模效应，有望实现高于行业平均的增长。
• 财务表现：尽管2022年和2023Q1业绩受到短期因素影响，但公司内生增长动力强劲，预计23Q2将有较好表现。
• 盈利预测与估值：公司2023-2025年营收预计分别为31.3亿元、36.6亿元和42.1亿元，归母净利润分别为2.1亿元、2.6亿元和3.1亿元，EPS分别为1.47元、1.84元和2.13元。当前PE为19.3倍，目标PE为28倍，对应目标股价41.2元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

品牌与历史

• 五芳斋始创于1921年，是首批中华老字号企业之一。
• 公司粽子制作技艺于2011年被列为国家级非物质文化遗产。
• 2022年公司在A股上市，成为中国粽子第一股。

管理与激励

• 公司管理层以70后、80后为主，年轻化有助于创新与品牌升级。
• 实施股权激励计划，将员工利益与公司发展绑定，提升管理效率和业绩表现。

渠道与销售

• 直营渠道仍是主要销售渠道，但电商渠道增速最快，成为重要增长引擎。
• 合营模式在盈利能力和坪效比方面优于直营，是未来重点发展方向。
• 2023年Q1收入下滑主要受季节性因素和公共卫生事件影响，预计Q2业绩将回升。

行业分析

• 粽子行业：市场规模持续增长，集中度有望加速提升，五芳斋凭借先发优势和品牌影响力有望实现高速增长。
• 月饼行业：行业空间持续增长，头部品牌市占率较高，五芳斋月饼业务增速快于行业，具有较大的提价空间。

财务预测

• 2023-2025年营收预测分别为31.3亿元、36.6亿元、42.1亿元，同比增长分别为27.2%、16.8%、15.2%。
• 归母净利润预测分别为2.1亿元、2.6亿元、3.1亿元，同比增长分别为54.0%、25.0%、16.0%。
• EPS预测分别为1.47元、1.84元、2.13元，对应PE分别为19.3倍、15.4倍、13.3倍。

估值与评级

• 当前股价对应PE较低，参考行业可比公司，给予23年28XPE的目标PE，对应目标股价为41.2元。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 模型假设风险
• 食品安全风险
• 行业竞争加剧风险

行业与公司优势

产品力

• 五芳斋拥有丰富的产品矩阵，包括粽子、月饼、汤圆、糕点、蛋制品等。
• 公司拥有自动化生产设备，提升了生产效率和产品品质。

渠道力

• 公司建立了覆盖全国的全渠道销售网络，包括直营、合营、电商等。
• 电商渠道成为重要增长点，2021-2022年电商销售额占比约30%。

品牌力

• 五芳斋在《中华老字号品牌发展指数》中排名第六，食品餐饮类第一名。
• 在艾媒金榜中，连续三年蝉联粽子品牌榜首，品牌影响力显著。

供应链

• 公司在黑龙江、江西等地建立了原料基地，保障供应链稳定和品质控制。
• 通过规模化生产，公司具备更强的议价能力，提升利润空间。

未来展望

• 公司有望通过优化渠道结构、提升品牌影响力、扩大生产规模等方式实现持续增长。
• 随着行业集中度提升和市场全国化，五芳斋的先发优势将更加明显。
• 预计2023年公司业绩将释放，未来三年将迎来增长高峰期。