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五芳斋事件点评总结

核心内容

五芳斋于2023年1月12日发布了上市后的首轮限制性股票激励计划（草案），旨在激发核心团队的活力，推动公司未来三年的业绩增长。

主要观点

1. 股票激励计划详情

• 覆盖人数：共80人，包括7名董事及高管、73名中层管理人员及核心技术（业务）骨干。
• 激励数量：拟授予限制性股票200.00万股，约占公司股本总额的1.99%。
• 授予价格：21.72元/股，较激励方案发布前的收盘价42.92元/股折价约49.39%。
• 业绩目标：未来三年（2023-2025）收入/扣非归母净利目标CAGR不低于17.20% / 17.69%。
• 解锁条件：
  • 第一个限售解除期：2023年收入同比增速不低于21%，且扣非净利同比增速不低于18%。
  • 第二个限售解除期：以2022年为基数，2024年收入增长率不低于40%且扣非净利增长率不低于39%；或2023-2024年两年累计收入增长率不低于162%，且累计扣非净利增长率不低于158%。
  • 第三个限售解除期：以2022年为基数，2025年收入增长率不低于61%且扣非净利增长率不低于63%；或2023-2025年三年累计收入增长率不低于323%，且累计扣非净利增长率不低于322%。
• 激励成本：总成本为4,240万元，预计在2023-2026年分别分摊2,296.67万元/1,342.67万元/530.00万元/70.67万元。

2. 业务发展与市场前景

• 粽子业务：作为中国粽子行业龙头，五芳斋在商超渠道市占率约为30%，行业格局良好，受益于消费升级趋势。
• 产品创新：公司通过领先开发粽子的礼品、零食和主食属性，进一步提升粽子业务增长潜力。
• 产能扩张：IPO募投项目新增烘焙食品（月饼、绿豆糕、蛋黄酥）及速冻食品（汤圆、烧卖、馄饨）产能，分别为4,350万只和1,304万袋，市场前景广阔。

3. 投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.76亿元、2.09亿元和2.50亿元，增速分别为-9.27%、19.18%和19.45%。
• 估值：对应1月12日PE分别为25X、21X和17X（总市值43亿元）。
• 核心优势：公司为“中华老字号”，线下渠道壁垒强大，具备持续增长潜力。

关键信息

• 股价表现：过去一年股价波动，52周最高价为59.80元，最低价为36.20元。
• 流通市值：10.81亿元，总市值43.24亿元。
• 财务预测：
  • 营业收入：预计2022-2024年分别为24.97亿元、30.87亿元和35.82亿元。
  • 归母净利润：预计2022-2024年分别为1.76亿元、2.09亿元和2.50亿元。
  • 每股收益：预计2022-2024年分别为1.74元、2.08元和2.48元。
  • 市盈率：预计2022-2024年分别为24.61X、20.65X和17.29X。

风险提示

• 消费场景波动风险：可能影响公司业绩表现。
• 拓品类不及预期风险：新产品线未能达到预期增长。
• 政策调整风险：相关政策变化可能对公司业务造成影响。

投资评级说明

• 增持：预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间。
• 持有：预计股价涨跌幅介于上证指数±5%之间。
• 卖出：预计股价涨跌幅劣于上证指数5%以上。

附录：财务数据与比率

报告作者

• 分析师：邓晖、朱宇昊
• 联系人：袁帆
• 联系方式：电话 021-51097188，邮箱 denghui1@gyzq.com.cn、zhuyuhao@gyzq.com.cn、yuanfan@gyzq.com.cn

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