深度报告-20230601-浙商证券-五芳斋-603237.SH-五芳斋首次覆盖报告_国货之光五芳斋_变革创新正当时_33页_3mb

报告总结

五芳斋公司概况：
五芳斋为国内粽子领军企业，历史悠久，2022年营收246亿元，同比下降14.87%。核心产品粽子收入占70.97%，月饼等非棕产品增速较快，22年月饼收入同比增85.3%。销售以电商和经销商渠道为主，核心市场仍在华东，但近年全国化战略稳步推进。

核心优势与增长点：

1. 品牌力与产品力：百年老字号五芳斋拥有强品牌认知，粽子产品矩阵完善，数字化供应链和技术升级保障了食品安全和生产效率。
2. 非棕产品潜力：月饼市占率升至行业第四，有成为第二增长曲线潜力。产品创新如“糯月饼”、新口味粽子、绿豆糕等持续扩展品类。

业务展望：

• 短期超预期：23Q1合同负债环比大幅提升，预示旺季业绩乐观。连锁门店亏损有望改善，新门店模式转型初见成效。
• 长期空间：围绕“糯+”战略，非粽产品占比持续提升。粽子品类进一步巩固，投资30亿推动产能扩张和全国化布局。

盈利预测与评级：

• 预测：2023-2025年收入分别为3184亿元、3770亿元、4343亿元，同比增长29.32%、18.40%、15.20%。归母净利润234亿元、295亿元、380亿元，同比增长699.7%、263.6%、285.6%。
• 估值：23年30倍PE，目标市值70亿，评级“买入”，当前股价上涨空间仍大。

风险提示：

• 新产品推广不达预期
• 季节性波动影响经营
• 食品安全或产能投放不及预期