20230412-开源证券-宏观经济点评_不必过度担忧通胀或通缩——3月通胀数据点评_11页_1mb

2023年3月通胀数据点评总结

核心内容

2023年3月，CPI同比上涨0.7%，低于预期1.0%和前值1.0%；PPI同比下跌2.5%，低于预期-2.3%但高于前值-1.4%。整体来看，CPI同比涨幅下降，但服务消费带动核心CPI环比回升，PPI同比降幅扩大，环比持平，价格传导有所改善。分析师认为，不必过度担忧通胀或通缩，2023年是典型复苏年。

主要观点

1. CPI同比涨幅下降，服务消费带动核心CPI环比回升

• 食品项：CPI食品项环比降幅收窄，较上月回升0.6个百分点至-1.4%。

  • 蔬菜价格因气温回升、供给改善，环比跌幅扩大至-7.2%。
  • 猪肉价格维持底部震荡，环比跌幅收窄至-4.2%。
  • 预计短期内菜价仍将下行，猪价震荡偏弱，中长期仍将处于低位区间。

• 非食品项：服务消费价格带动非食品项环比涨幅回升0.2个百分点至0%。

  • 旅游、家庭服务、交通工具使用和维修等分项价格环比好于季节性。
  • 交通工具、交通工具用燃料等分项价格低于季节性，反映国内成品油价格下调和车企降价影响。

• 服务CPI与核心CPI：服务CPI和核心CPI环比均回升，其中服务CPI由负转正至1%，核心CPI回升至0.7%。

  • 服务业PMI连续三个月回升，BCI指数上升，表明服务消费需求修复，供给改善，中小企业景气度恢复。
  • 服务CPI与核心CPI与季节性差异的背离，可能反映服务业需求恢复快于供给端，同时供给端快速修复对实物消费价格形成压制。

关键信息

2. PPI同比降幅扩大，环比持平，价格传导有所改善

• PPI同比：同比降幅扩大1.1个百分点至-2.5%。
• PPI环比：环比涨幅与上月持平，为0%。

2.1 原材料成本下降，价格传导改善

• CPI-PPI同比剪刀差扩大至3.2%，反映上游价格回落带来成本下降。
• 上游采掘工业、原材料工业、加工工业同比涨幅回落，下游产品价格变化方向不同。
• CTIC指数：中下游行业价格传导能力整体提升，其中金属制品、电子设备、农副食品加工、酒饮料和精制茶制造、纺织、皮革制品、木材加工、造纸、印刷、橡胶塑料制品、汽车制品等传导较好。

2.2 大宗商品跌多涨少，受海外风险和需求影响

• 能源方面：国际油价回落，国内成品油价格下调，带动石化产业链价格下降，PPI煤炭开采和洗选业环比继续下降。
• 金属方面：黑色和有色金属价格环比涨幅下滑，非金属矿价格因库存降低，水泥价格见底回升。
• 整体趋势：PPI同比降幅扩大，环比持平，显示价格传导有所改善，但整体仍处于通缩区间。

后续通胀预测

3.1 CPI预测：4月同比小幅下行

• 高频数据表明，农产品批发价格200指数环比下跌2.2%，蔬菜价格仍处下行区间，猪肉价格底部震荡。
• 预计4月CPI环比回升至0%左右，带动CPI同比涨幅收窄。
• 蔬菜价格预计回落至正常区间，猪价半年内难有大幅上涨，核心CPI温和回升。
• 全年CPI同比预计下修至0%~1%之间。

3.2 PPI预测：4月同比降幅扩大

• 大宗商品价格高位震荡，动力煤价格下降，预计4月PPI环比小幅下行。
• 受2022年同期高基数影响，上半年PPI同比可能整体处于通缩区间。
• 随着基建持续发力，PPI通缩幅度预计不大，全年同比下修至-1.5%左右。

3.3 不必过度担忧通胀或通缩

• 市场对高通胀和通缩的担忧情绪升温，但分析师认为两者均无必要。
• 2023年是典型复苏年，经济逐步修复，就业和居民收入改善推动消费复苏。
• 基建高增对PPI形成支撑，复工人流好于消费人流，叠加猪油价格下行，通胀难大幅走高。
• 预计经济稳步修复，供需均改善，价格平稳，核心CPI和服务CPI结构性上行。

风险提示

• 政策变化超预期
• 疫情演变超预期

附录信息

• 图表目录：包含11张图表，涵盖CPI、PPI走势、分项价格变化、CTIC指数、行业分项分析等。
• 分析师承诺：分析师承诺报告内容反映个人观点，不与报酬挂钩。
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