海外：通胀现粘性；联储点阵图前移-20210702-华泰证券-16页_1mb

海外经济与通胀分析总结

核心内容概述

2021年6月，全球经济在疫情逐步回落的背景下呈现复苏态势，但通胀“粘性”增强，成为主要货币当局关注的焦点。美国经济重启领先欧洲，但欧洲服务业加速恢复，整体经济信心持续好转。美联储6月议息点阵图显示首次加息可能提前至2024年，与3月相比，加息预期有所上移。此外，6月份资产价格波动主要源于美国就业数据和美联储政策变化，尤其是杰克逊霍尔央行年会可能成为关键节点。

主要观点

• 经济复苏：6月份欧洲服务业进入快速重启阶段，制造业相对滞后；美国制造业PMI再创新高，服务业增速放缓但整体仍保持高位。OECD综合领先指标已越过荣枯线，显示经济复苏动能充足。

• 金融条件：美债名义利率曲线走平，美元指数上涨约2%，欧元兑美元贬值约2.5%。M2同比增速在美、日、欧均有所回落，但整体仍处于高位。

• 通胀压力：核心通胀持续上涨，呈现“粘性”特征。美国5月核心CPI环比上涨0.7%，核心PCE环比上涨0.5%。长期因素如房租、薪资和地产价格上涨对通胀形成持续推升作用。6月份原油和铁矿石价格涨幅明显，而贵金属、铜和部分农产品因美元走强出现回撤。

• 就业市场：美国5月失业率继续下行，新增非农就业环比反弹，显示劳动力市场改善。日本就业市场求职压力也有所好转。

• 外贸周期：全球外贸周期继续回升，韩国出口表现强劲，恢复至2019年以来的高位。美国进口修复强于出口，导致贸易逆差扩大。

关键信息

美国经济表现

• 制造业：美国Markit制造业PMI为62.6%，创历史新高；ISM制造业PMI显示新订单、供应商交付、订单库存、物价等指标均处于高位。
• 服务业：美国服务业PMI为58%，较前值快速上行，但增速已放缓。
• 消费动能：美国消费由实物转向服务，消费支出仍有韧性，但改善斜率放缓。
• 工业生产：美国工业生产基本恢复至疫情前水平，库存周期特征明显，部分工业指标如粗钢产量、发电量恢复至疫情前。
• 就业数据：非农就业人口变动显著，失业率继续下行，显示劳动力市场改善。

欧洲经济表现

• 服务业：欧元区服务业PMI为58%，较前值快速上行，显示服务业复苏加快。
• 制造业：欧元区制造业PMI为63.1%，与前值持平，显示制造业仍在修复过程中。
• 就业市场：欧洲各国就业市场信心指数继续上升，显示经济信心改善。
• 贸易：欧元区出口修复略强于进口，受益于制造业结构；英国贸易差额有所改善。

日本经济表现

• 制造业：日本制造业PMI为53.0%，显示制造业复苏。
• 服务业：服务业PMI为47.2%，略显疲软。
• 就业市场：日本就业市场求职压力好转，失业率维持低位。
• 出口：日本出口同比增速强劲，显示外部需求回升。

全球通胀趋势

• 核心通胀：美国核心通胀上涨压力加大，欧洲核心通胀亦呈上升趋势。
• 大宗商品：6月份原油和铁矿石价格涨幅明显，而美元走强导致贵金属、铜和部分农产品价格回落。
• TIPS隐含通胀预期：各期限TIPS隐含通胀预期均回落，降幅在5~10bps之间。

风险提示

• 疫苗接种进度慢于预期，可能影响经济重启节奏。
• 欧美经济重启速度可能低于预期，可能对通胀和增长形成压力。

重要图表与数据回顾

• 图表1：主要央行年末资产负债表规模与GDP之比，显示央行扩表速率未显著加快。
• 图表2-3：美联储月均国债购买量和总资产环比涨幅稳定。
• 图表4：欧、日央行资产规模环比上升。
• 图表5：美、日、欧M2同比增速从历史新高回落。
• 图表6：多个新兴市场国家启动加息。
• 图表7：主要国家10年期国债收益率表现，显示美债长端利率回落。
• 图表8：美元指数走强，主要货币对美元走弱。
• 图表9：制造业PMI显示美国、欧洲各国PMI维持高位。
• 图表10：欧洲、日本经济意外指数回落。
• 图表11：新兴市场经济意外指数继续上行。
• 图表12：OECD综合领先指标已越过荣枯线。
• 图表13：全球制造业恢复动能不弱。
• 图表14-16：美国、欧元区和英国宏观经济热力图显示经济向好。
• 图表17-26：零售、就业、库存等指标显示经济复苏态势，但部分指标如零售销售环比回落。

总结

6月份全球经济在疫情缓解后继续复苏，美国经济领先欧洲，服务业和制造业均呈现积极信号。然而，核心通胀上涨趋势明显，显示出“粘性”特征，对货币政策形成挑战。美联储点阵图显示首次加息可能提前，而6月非农就业数据和杰克森霍尔年会可能成为关键时点。同时，美元走强影响了大宗商品价格走势，新兴市场国家也逐步开始加息。整体来看，经济复苏动能充足，但通胀压力持续，需关注货币政策调整及疫苗接种进度等风险因素。