20171105-中泰证券-利率品周报_10月宏观数据前瞻_我们为何认为对18年通胀不必过度担忧__17页_996kb

18年通胀不必过度担忧的详细总结

核心内容

本报告主要分析了2018年中国通胀走势，认为尽管CPI读数会有所上升，但整体通胀压力可控，不必过度担忧。报告从PPI到CPI的传导路径、非食品价格对CPI的影响、以及食品价格的波动性等方面进行了深入探讨，并结合10月宏观经济数据预测，对固定收益市场和利率品走势进行了展望。

主要观点

1. CPI上涨幅度有限，整体通胀可控

• CPI走势预测：预计2018年CPI中枢水平在 $2.2% - 2.3%$ 附近，较2017年抬升约 $0.7%$。
• 高点预测：由于春节错位效应，CPI高点预计出现在2月份，约为 $2.7% - 2.8%$，但随后将逐步回落。
• 传导路径：PPI上涨对CPI的影响呈现“立竿见影却逐级衰减”的特点，因此即使PPI上涨，CPI也不会受到明显冲击。

2. PPI与CPI的传导受阻

• PPI上涨不等于CPI上涨：PPI生活资料价格波动较小，且CPI主要由服务价格和消费品价格决定，两者同步运行，不存在明显的领先滞后效应。
• PPI回落预期：10月PPI预计回落至 $6.5%$，生产资料价格虽有上涨，但生活资料价格基本平稳。

3. 食品价格对CPI影响有限

• 食品价格偏弱：10月食品价格整体偏弱，其中猪肉、鸡蛋、水果等价格波动不大。
• 猪周期影响有限：尽管猪周期有所启动，但由于总需求相对平稳，预计猪肉价格涨幅不会超过15-16年水平，对CPI影响有限。
• 鲜菜和蛋类正常波动：鲜菜和蛋类价格波动处于正常范围，不会对CPI产生明显抬升。

关键信息

1. 10月宏观经济数据预测

2. 利率品市场回顾

• 央行操作：上周央行全口径净投放870亿元，逆回购操作中63天期操作多次进行，显示流动性宽松。
• 市场情绪：国债、政金债收益率普遍上行，主要受市场情绪脆弱影响。
• 农发债表现：农发债投标倍数向好，优于国开债和口行债，显示市场对农业相关资产需求较高。

3. 固定收益市场展望

• 数据密集发布期：下周将发布大量宏观经济数据，预计数据整体呈“稳中趋缓”状态，有助于收益率回归理性区间。
• 投资策略：信用债仅承受估值压力，信用利差无走阔压力，票息策略有效；长端利率债存在回落空间，建议适当建仓配置。

风险提示

• 监管风险：同业存单发行量下滑，金融去杠杆和监管趋严对流动性产生影响。
• 资金面风险：10月可能为信贷“小月”，M2和社融增速预计偏弱，需关注资金面变化。

总结

综上所述，尽管18年CPI可能会有所上升，但由于PPI向CPI传导受阻、食品价格波动有限以及服务价格稳定，整体通胀压力可控。10月经济数据预计将呈现稳中趋缓态势，有助于市场情绪恢复。利率品市场在流动性宽松和数据发布期的影响下，收益率有望回归理性区间。