20260512-万联证券-4月通胀数据跟踪_输入性通胀走强_内生动能边际改善_8页_685kb

4月通胀数据跟踪总结

核心内容概述

2026年4月，CPI同比增速由1%升至1.2%，环比增速由-0.7%上行至0.3%，高于市场预期。PPI同比增速由0.5%上行至2.8%，环比增速由1%上行至1.7%，显示输入性通胀对整体价格水平的推动作用。PPI-CPI剪刀差自2022年7月以来首次转正，表明上游价格上行速度快于下游，成本端压力有所显现。

主要观点

CPI温和上行，非食品项为主要推动力

• 非食品项持续拉升：非食品项同比增速由1.2%上行至1.8%，环比由-0.2%上行至0.7%。
• 食品项拖累整体CPI：食品项同比增速由0.3%回落至-1.6%，环比由-2.7%收敛至-1.6%。
• 核心CPI和服务项改善：核心CPI同比增速由1.0%上行至1.2%，服务项同比由0.8%上行至0.9%，环比均由负转正。
• 分项表现：
  • 交通工具用燃料：同比由3.4%大幅上行至17.4%，环比由10%进一步上行至11.5%。
  • 鲜菜和鲜果价格回落：环比负增，同比也有所回落。
  • 猪肉价格持续下跌：同比由-11.8%回落至-15.2%，行业仍处于亏损状态，但产能去化加速，未来价格或迎来拐点。
  • 牛羊肉价格震荡：受口蹄疫输入影响，牛肉价格或上涨。
  • 蛋类价格回升：同比增速由-1.4%上行至0.5%。

PPI保持上行，上游价格涨幅显著

• PPI同比大幅上行：由0.5%上行至2.8%，环比由1%上行至1.7%，高于市场预期。
• 生产资料为主要拉动项：采掘工业、原材料工业同比分别上行至10.6%和7.1%，加工工业同比上行至1.5%。
• PPI-CPI剪刀差转正：自2022年7月以来首次转正，显示输入性通胀对CPI的推动作用。
• 产业链传导不畅：生产者购进价格涨幅大于出厂价格，成本压力边际显现。

输入性因素与内生动能并存

• 国际油价上行：是CPI上涨的重要因素，美伊谈判预期对油价影响持续，能化产业链短期或承压。
• 内生动能逐步修复：部分行业需求增长带动价格上涨，新兴产业链有所修复，服务端价格改善。
• 下游需求分化：高端制造业部分行业价格上行，但地产产业链仍拖累非金属矿采选和加工。

关键信息

• CPI食品项：同比增速为-1.6%，环比增速为-1.6%，鲜菜、鲜果价格季节性回落，猪肉价格持续下跌。
• CPI非食品项：同比增速为1.8%，环比增速为0.7%，其中交通工具用燃料涨幅最大。
• PPI同比增速：2.8%，环比增速1.7%，采掘工业和原材料工业为主要拉动项。
• PPI-CPI剪刀差：首次转正，显示上游价格涨幅快于下游。
• 能化产业链：受国际油价影响，价格上行明显，但向下游传导尚不顺畅。
• 地产产业链：拖累非金属矿采选和加工价格。
• 高端制造业：部分行业价格上行，"反内卷"政策效果显现。
• 居民消费疲弱：居民部门加杠杆乏力，购房需求不足。

风险提示

• 地缘政治风险超预期：可能对油价和大宗商品价格造成冲击。
• 大宗商品价格上行超预期：可能进一步推高通胀。
• 居民消费和购房需求疲弱：抑制终端价格传导，影响整体经济复苏。

未来展望

• 猪肉价格有望回升：随着产能去化效果显现，未来或迎来上行拐点。
• 牛羊肉价格可能上涨：受口蹄疫输入影响。
• 蔬菜和水果价格季节性回落：但需关注厄尔尼诺天气对农作物的影响。
• PPI-CPI剪刀差维持：输入性通胀对CPI的传导阻力仍较大。
• 高端制造业需求释放：部分行业价格有望改善，但需关注政策和市场需求变化。

图表概览

• 图表1：CPI同比增速小幅上行。
• 图表2：CPI食品项环比季节性上行。
• 图表3：核心CPI和服务项同比上行。
• 图表4：4月油价中枢仍处高位。
• 图表5：猪肉价格回落，牛羊窄幅震荡。
• 图表6：能繁母猪同比持续去化。
• 图表7：蔬菜价格季节性下行。
• 图表8：水果价格边际回落。
• 图表9：燃油分项快速拉升，旅游需求增加。
• 图表10：服务持平，租房分项回落。
• 图表11：PPI生产资料大幅拉升。
• 图表12：加工-原材料工业剪刀差跌幅加深。
• 图表13：石化产业链价格大幅拉升。
• 图表14：PPI-CPI剪刀差走阔。
• 图表15：出口与PPI均增速抬升。
• 图表16：居民部门加杠杆乏力。

投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数

• 基准指数：沪深300指数

分析师信息

• 分析师：于天旭
• 执业证书编号：S0270522110001
• 电话：17717422697
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