IMI宏观经济月度分析报告（第二十九期）_66页_1mb

IMI宏观经济月度分析报告（2019年第9期）

核心内容概览

本期报告主要围绕2019年9月的国内外经济金融形势和互联网对区域创新效率的影响展开分析。报告指出，全球主要经济体的制造业PMI持续走低，美元基本面易涨难跌，人民币汇率在短期贸易摩擦影响下波动，但中长期基本面担忧不大。国内经济面临下行压力，CPI高位持稳，PPI继续处于负区间，社融和信贷数据虽略超预期，但整体仍显疲弱。同时，理财子公司资本管理政策公开征求意见，显示金融监管进一步加强。股市流动性较高，债市整体宽松但震荡概率加大。在专题分析中，报告探讨了互联网作为区域创新效率提升的新动能，提出互联网不仅有直接促进作用，还通过人力资本积累、金融发展和产业升级产生间接效应。

主要观点与关键信息

一、海外宏观形势

• 全球主要经济体经济走势：美国、欧元区、日本制造业PMI均出现下滑，尤其是欧元区PMI跌至2012年以来新低，显示全球经济持续疲软。
• 美元走势：美元基本面易涨难跌，但短期存在继续走强风险，主要由于欧洲政治风险事件增多。
• 人民币汇率：短期受中美贸易摩擦影响较大，但中长期基本面担忧不大，中美经济相对位置有利中国。

二、国内宏观形势

• 经济下行压力加大：8月工业增加值、固定资产投资、社零增速均不及预期，显示经济全面回落。
• CPI高位持稳，PPI继续负增长：CPI受食品项影响持续走高，PPI则因去年高基数而出现小幅下降，但通缩趋势仍未缓解。
• 社融和信贷数据略超预期：新增社融和人民币贷款均高于预期，但企业中长期贷款占比仍偏低，显示融资疲弱。
• M2-M1剪刀差缩窄：M2同比增速略有回升，M1增速亦有所改善，显示货币宽松政策效果初现。

三、商业银行与资本市场

• 理财子公司资本管理：监管政策出台，要求理财子公司符合净资本监管标准，有助于消除监管套利。
• 股市流动性较高：北上资金流入支撑市场，但国庆前后的资金流动存在不确定性。
• 债市整体宽松，震荡概率加大：利率市场保持低位，但四季度可能因政策和基本面变化而波动。

四、互联网与区域创新效率

• 互联网作为新动能：研究首次将互联网纳入区域创新效率提升的分析框架，发现其对区域创新效率有显著促进作用。
• 直接与间接效应：互联网不仅直接提升创新效率，还能通过人力资本积累、金融发展和产业升级产生间接影响。
• 非线性与异质性影响：互联网的创新溢出效应呈现边际效应递增的非线性特征，且在不同区域和不同创新主体间存在差异。

专题分析：互联网对区域创新效率的影响

1. 内容摘要

• 互联网的快速发展显著提升了中国区域创新效率，尤其是在中西部地区。
• 互联网对创新效率的提升具有直接和间接双重机制，且存在明显的非线性和异质性特征。
• 互联网可成为新时代下推动区域创新效率提升的重要力量，并有助于缩小地区间的创新差距。

2. 分析框架与研究假设

• 直接传导机制：互联网在应用和研发部门的创新溢出，推动区域创新效率提升。
• 间接传导机制：互联网促进人力资本积累、金融发展和产业升级，间接提升创新效率。
• 非线性传导机制：互联网的边际效应递增，符合梅特卡夫法则，网络效应显著。
• 异质性传导机制：不同区域和创新主体对互联网的反应不同，中西部地区受益更大。

3. 实证结果

• 直接效应显著：互联网综合发展水平对区域创新效率的系数为0.42，显著为正。
• 间接效应明显：人力资本、金融发展和产业升级均对互联网的创新溢出有调节作用。
• 区域差异：互联网对中西部地区创新效率的促进作用大于东部地区，且东部地区内部存在显著发展不均。

主要经济数据

• 工业增加值：8月同比增长4.4%，低于市场预期，制造业PMI连续4个月低于荣枯线。
• 固定资产投资：同比增长5.5%，但制造业投资增速回落，房地产投资持续低迷。
• 社会消费品零售总额：同比增长7.5%，其中汽车消费下滑是主要拖累因素。
• 贸易数据：对美出口大幅下滑，但对东盟和巴西出口增速较快。
• 社融与信贷：新增社融1.98万亿元，信贷结构有所改善，但整体仍偏弱。
• M2-M1剪刀差缩窄：M2同比增长8.2%，M1同比增长3.4%，显示货币流动性有所回升。

图表与数据说明

• 图1：显示8月工业增加值持续回落。
• 图2：展示城镇居民人均收支与零售销售增长情况。
• 图3：反映M2、M1超预期回落。
• 表1：列示8月M2增量的结构。
• 表2：汇总互联网对区域创新效率的估计结果，包括直接与间接效应。

结论与政策建议

• 互联网作为新动能：互联网的发展对区域创新效率具有显著提升作用，尤其在中西部地区。
• 政策建议：应加强“互联网+”战略实施，推动区域创新系统协调发展，促进原始创新和基础研究。
• 经济政策：应继续实施逆周期调节政策，推动社融和信贷增长，以稳定经济基本面。
• 资本市场：应关注四季度的政策和基本面变化，合理配置资产，注重安全边际。