20220411-东吴证券-固收点评_物价数据中的供需两端特征_5页_625kb

固收点评总结 20220411

核心内容

2022年4月11日，国家统计局公布了3月份CPI和PPI数据，分析显示：

• CPI同比上涨1.5%，涨幅较2月扩大0.6个百分点；
• CPI环比持平，涨幅由2月的0.6%转为持平；
• PPI同比上涨8.3%，涨幅较2月回落0.5个百分点；
• PPI环比涨幅扩大0.6个百分点，显示工业品价格压力上升。

主要观点

CPI分析

• CPI环比持平，主要受春节后消费需求回落影响，猪肉价格环比下降9.3%，同时交通和通信、旅游等服务类价格也出现明显下降。
• CPI同比上涨1.5%，涨幅扩大，主要由鲜菜价格上涨17.2%带动，这是由于疫情导致鲜菜收购和运输受阻，出现反季节性上涨。
• “猪周期”开启：能繁母猪存栏量的向下拐点出现在2021年7月，对应的猪肉供应拐点为2022年4月，与4年一轮的“猪周期”规律相符。预计2023年3月左右猪肉价格将出现迅猛上涨。

PPI分析

• PPI同比涨幅回落，主要受高基数效应影响，但环比涨幅扩大，显示工业品价格压力上升。
• 上游行业主导涨价：煤、钢等上游工业品价格有所上涨，但政府采取了保供稳价措施，如释放煤炭产能、支持煤电企业多发电。
• 输入性通胀压力：俄乌冲突导致国际大宗商品价格上涨，我国原油和天然气依赖进口，可能面临输入性通胀压力。
• PPI下行趋势不改：随着俄乌冲突影响减弱及中下游需求疲软，PPI同比预计将继续回落。

债市观点

• CPI低位运行：预计2022年全年CPI将保持低位，有利于宽松货币政策的实施。
• PPI缓步回落：PPI同比缓步回落，但需关注输入性通胀风险。
• 政策支持：国常会提出“适时灵活运用再贷款等多种货币政策工具”，表明定向降准或降低再贷款利率具有可行性。

风险提示

1. 国际原油价格波动超预期：可能对通胀和经济造成冲击；
2. 大宗商品价格波动风险：煤炭、钢材等价格可能出现超预期上涨；
3. 宏观政策变动风险：经济下行压力可能导致宏观政策调整。

关键信息

• CPI与PPI数据：3月CPI同比1.5%，环比持平；PPI同比8.3%，环比涨幅扩大。
• 供需影响：猪肉价格受“猪周期”影响，预计2023年一季度开启上涨；鲜菜价格受疫情影响出现反季节性上涨。
• 政策导向：政府采取保供稳价措施，同时释放宽松货币政策信号。
• 图表支持：包含CPI与PPI同比和环比数据、鲜菜价格变化、历史“猪周期”走势、综合钢价指数、煤炭价格等。

结论

整体来看，当前通胀环境以CPI低位、PPI缓步回落为主，但需警惕输入性通胀和大宗商品价格波动风险。货币政策仍具备宽松空间，定向降准或降低再贷款利率是可行方向。未来需重点关注猪肉价格走势、国际油价变化及宏观政策动向。