20221215-国联证券-2022年11月份经济增长数据点评_短期受疫情制约_23年将走向复苏之路_11页_560kb

2022年11月经济增长数据总结

核心内容

2022年11月，中国经济面临疫情持续扩散、内需不足及外需回落等多重压力，整体经济表现疲软。国家统计局数据显示，规模以上工业增加值同比增长2.2%，较10月回落2.8个百分点；社会消费品零售总额同比下降5.9%，跌幅较10月扩大5.4个百分点；全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.3%，增速较1-10月回落0.5个百分点；全国房地产开发投资同比下降9.8%，跌幅扩大1个百分点。整体来看，经济处于“强预期、弱现实”的状态，复苏仍需等待政策落地和疫情缓解。

主要观点

1. 工业生产：疫情持续扰动供需两端，生产延续回落

• 数据表现：11月工业增加值同比增长2.2%，为年内最低水平，PMI生产分项录得47.8，显示工业景气度持续回落。
• 行业分化：
  • 采矿业增速回升至5.9%，显示其韧性较强。
  • 制造业增速回落至2.0%，其中汽车制造业受疫情影响明显。
  • 电力、热力、燃气及水生产和供应业同比下降1.5%，显示下行压力。
• 影响因素：
  • 疫情扩散导致多地感染人数创新高，影响生产开工与供应链效率。
  • 汽车生产增速回落，利好政策拉动力已释放。
  • 外需回落，欧美加息导致经济衰退预期增强，拖累出口表现。

2. 固定资产投资：基建支撑明显，地产投资持续低迷

• 总体表现：1-11月固定资产投资同比增长5.3%，民间投资增速为1.1%。
• 分产业表现：
  • 第一产业投资增长0.7%，第二产业增长10.1%，第三产业增长3.2%。
• 基建投资：
  • 11月基建投资同比增长8.9%，增速小幅回升。
  • 水利管理业、公共设施管理业投资增速保持高位，铁路运输业增速回升。
• 制造业投资：
  • 11月制造业投资同比增长9.3%，但多数分项增速回落。
  • 电气机械和金属制品制造业投资增速回升，其他行业如运输设备增速回落明显。
• 房地产投资：
  • 1-11月房地产开发投资同比下降9.8%，跌幅扩大。
  • 地产销售和投资持续低迷，政策刺激效果有限，需关注需求端政策。

3. 社会消费品零售：消费持续走弱，汽车支撑减弱

• 数据表现：11月社零总额同比下降5.9%，跌幅扩大；除汽车外的消费品零售额同比下降6.1%。
• 消费结构分析：
  • 商品零售总额下降5.6%，跌幅扩大，反映居民消费意愿低迷。
  • 餐饮收入下降8.4%，受疫情扩散影响。
  • 汽车消费增速回落至-4.2%，对社零支撑减弱。
• 就业压力：11月城镇失业率上升至5.7%，青年失业率17.1%，显示就业形势严峻。

4. 展望：经济复苏仍需等待，政策持续发力

• 经济复苏预期：预计2023年经济将逐步复苏，疫情对经济的拖累将减弱，地产有望出现小周期企稳。
• 政策影响：
  • 货币政策：预计在经济明显改善前不会收紧，流动性将保持充裕，5年期LPR仍有调降空间。
  • 财政政策：再贷款、政策性金融工具等准财政工具将持续发力，推动宽货币向宽信用转化。
• 债券市场展望：收益率中枢上移趋势确立，收益率曲线将走向熊陡，建议采取“短久期+低杠杆”策略，博弈政策预期差。

关键信息

• 疫情对经济影响：11月疫情扩散导致工业生产、消费及就业压力显著增加。
• 外需回落：欧美加息周期下，出口数据（如11月出口增长-8.7%）表现疲软。
• 政策支持：基建投资持续受益于专项债前置和增量政策；地产刺激政策频出，但效果有限。
• 消费复苏受阻：居民消费信心不足，汽车消费支撑减弱，社零大幅回落。
• 就业压力：失业率走高，尤其是青年失业率，显示就业形势严峻。
• 债券市场策略：建议关注短久期债券，把握政策预期差，收益率曲线将走向熊陡。

风险提示

• 政策效果不及预期：稳增长政策落实效果可能不如预期，影响经济复苏节奏。
• 疫情冲击超预期：疫情扩散可能对经济造成更大冲击，影响消费和生产复苏。

分析师信息

• 分析师：王宇鹏
• 执业证书编号：S05905220220002
• 邮箱：wyp@glsc.com.cn
• 联系人：吴嘉颖
• 邮箱：wjiaving@qlsc.com.cn

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