20221215-东吴证券-商贸零售行业点评报告_11月社零总额同比-5.9_静待二次冲击后消费触底反弹_5页_625kb

商贸零售行业点评报告总结

核心内容

2022年11月我国社会消费品零售总额（社零）为3.9万亿元，同比下滑5.9%，低于Wind一致预期的-2.5%。除汽车外的消费品零售额为3.5万亿元，同比下滑6.1%。整体社零数据呈现触底态势，显示消费受到区域疫情和物流中断等多重因素影响，但随着政策支持和疫情缓解，未来消费有望触底反弹。

主要观点

• 社零数据不及预期：11月社零总额同比下滑5.9%，显示消费市场受到一定冲击，且数据表现弱于市场预期。
• 疫情对消费影响显著：河北、四川等地疫情爆发对线下消费和物流配送造成较大影响，同时对线上消费也产生了一定拖累。
• 线上线下分化明显：线上消费表现相对稳健，实物商品网上零售额同比增长1.2%；线下消费则大幅下滑，社零总额同比-9.9%，剔除餐饮后商品零售同比-10.4%。
• 消费类型全面下滑：商品零售和餐饮收入均出现下滑，其中餐饮收入同比-8.4%，降幅更为明显。
• 品类表现差异大：必选消费品中粮油食品、中西药品表现较强，分别同比增长3.9%和8.3%；而大件可选消费品如服装、家电、通讯器材等则大幅下滑，分别同比-15.6%、-17.3%和-17.6%。
• 政策预期带来积极信号：12月14日中央、国务院发布《扩大内需战略规划纲要（2022~2035年）》，预计后续各地促销费政策落地后，可选消费将逐步恢复。

关键信息

11月社零数据概览

• 社零总额：3.9万亿元，同比-5.9%
• 除汽车外的消费品零售额：3.5万亿元，同比-6.1%
• 网上实物商品零售额：1.4万亿元，同比+1.2%
• 线下社零总额：2.1万亿元，同比-9.9%
• 餐饮收入：0.4万亿元，同比-8.4%

分品类表现

品类	当月同比
粮油、食品类	+3.9%
饮料类	-6.2%
烟酒类	-2.0%
服装鞋帽、针纺织品	-15.6%
化妆品类	-4.6%
金银珠宝类	-7.0%
日用品类	-9.1%
家用电器和音像器材	-17.3%
中西药品类	+8.3%
通讯器材类	-17.6%

投资建议

• 趋势判断：社零数据触底，未来有望反转。
• 关注领域：需求弹性较大的可选消费领域，以及竞争格局改善、基本面弹性较大的线下消费场景（如餐饮、出行、商超）。
• 推荐标的：中国中免、厦门象屿、爱美客、小商品城、迪阿股份、上海机场。

风险提示

• 疫情反复可能继续抑制消费意愿；
• 居民消费信心不足可能延缓复苏进程。

行业投资评级

• 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
• 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

结论

11月社零数据反映消费市场受疫情和物流影响较大，但线上消费表现出一定韧性，而线下消费和部分可选消费品大幅下滑。随着政策支持和疫情逐步缓解，消费有望迎来复苏。建议投资者关注可选消费及线下消费场景的复苏机会。