20210914-国信证券_香港_-首程控股-00697.HK-停车出行_基金管理业务稳步推进_剥离焦煤业务聚集主业_7页_570kb

首程控股 (0697.HK) 总结

核心内容概述

首程控股 (0697.HK) 是一家以停车出行和基金管理为核心的公司，2021年上半年实现了营业收入和毛利的大幅增长，但归母净利润出现亏损，主要由于剥离首钢资源（0639.HK）导致的一次性减值拨备。公司持续聚焦主业，保持高派息政策，展现出较强的盈利能力与增长潜力。

主要观点

• 营收与毛利增长显著：2021年上半年，公司营业收入达到6.39亿港元，同比增长148%；毛利为3.52亿港元，同比增长790%；毛利率升至55.1%，同比上升39.8个百分点。
• 归母净利润亏损：由于剥离首钢资源，公司计提减值拨备17.76亿港元，导致归母净利润亏损13.95亿港元，但剔除该亏损后，两大主业仍保持盈利。
• 高派息政策持续：公司已累计派发24亿港元中期股息，2021年中期派发3亿港元，显示其良好的现金流状况和分红意愿。
• 业务聚焦与转型成效：公司剥离焦煤业务，集中资源发展停车出行与不动产基金管理业务，转型成效明显。
• 投资建议：给予目标价2.09港元，对应2022年19倍PE，维持“买入”评级。

关键信息

停车出行业务

• 2021年上半年实现收入2.73亿港元，同比增长75%，营收占比达42.7%。
• 税前利润0.32亿港元，同比大幅下滑，主要由于新项目尚未完成产权确认。
• 加速推进BOT类项目落地，覆盖北京、南京、重庆等多地，机场停车项目达9个，高铁站项目拓展。
• 城市级项目在天津落地超过10000个车位，区域合作进一步加强。

基金管理业务

• 2021年上半年实现收入3.57亿港元，同比增长248%，营收占比达55.9%。
• 税前利润2.8亿港元，同比增长264%，主要受益于基金分配超额收益2.58亿港元。
• 参与首批6支公募REITS战略配售，覆盖产业园区及仓储物流领域。
• 城市更新项目“六工汇”总建面约22.4万平方米，招商率达70%，预计年底开业。
• 股权投资聚焦汽车产业链，重点投资理想汽车、地平线、毫末智行等企业。

财务数据概览

• 营收预测：预计2021—2023年分别实现营业收入12.02亿、18.98亿、24.88亿港元。
• 净利润预测：预计2021年归母净利润亏损10.56亿港元，2022年盈利8.03亿港元，2023年盈利10.1亿港元。
• 每股收益（EPS）：预计2021年为-0.14港元，2022年为0.11港元，2023年为0.14港元。
• 财务指标：
  • BVPS（每股净资产）：预计2022年为1.52港元，2023年为1.71港元。
  • P/E（市盈率）：预计2022年为15.89倍，2023年为12.63倍。
  • P/B（市净率）：预计2022年为1.15倍，2023年为1.02倍。
  • 自由现金流（Free Cash Flow）：预计2021年为382.61亿港元，2022年为469.92亿港元，2023年为875.78亿港元。

风险提示

• 停车出行业务规模扩张低于预期。
• 不动产基金管理业务增长不达预期。

投资建议

• 目标价：2.09港元。
• 评级：买入。
• 理由：公司两大主业稳步推进，稳定高派息政策持续，尽管一次性亏损，但有利于聚焦主业并提升长期盈利能力。

公司与行业评级定义

公司评级

• 买入：相对表现超过20%或基本面良好。
• 增持：相对表现介于5%至20%之间或基本面良好。
• 中性：相对表现介于-5%至5%之间或基本面中性。
• 减持：相对表现介于-5%至-20%之间或基本面不理想。
• 卖出：相对表现低于-20%或基本面不理想。

行业评级

• 跑赢大市：相对表现超过5%或行业基本面良好。
• 中性：相对表现介于-5%至5%之间或行业基本面中性。
• 跑输大市：相对表现低于-5%或行业基本面不理想。

其他信息

• 股价表现：截至2021年9月14日，收盘价为1.67港元，目标价为2.09港元，上升空间为25%。
• 总市值：122亿港元。
• 52周最高/最低：2.88/1.61港元。
• 分析师信息：徐进，SFC CE No.: BFC540，联系方式：+852 2899 8300，邮箱：xujin@guosen.com.hk。

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