通信-聚焦AI算力与卫星通信-创新引领产业新机遇-中泰证券_69页_5mb

通信行业2024年投资展望总结

核心内容

2024年，通信行业迎来算力网络与卫星互联网两大主线产业机会，AI算力需求持续增长，低轨卫星组网加速，推动行业向新的技术方向发展。同时，AI赋能终端创新，带动AIOT产业链结构性复苏，电信运营商在数据要素产业化背景下价值重估。整体行业估值处于相对低位，具备稳健经营和高分红特征，中期配置价值凸显。

主要观点

• AI驱动算力需求升级：大模型向多模态发展，推动算力需求大幅提升，带动光模块、交换机等底层网络硬件升级周期缩短。预计2024年1.6T光模块需求将出现，LPO、硅光、薄膜铌酸锂等新技术方案导入有望加快。
• 算力网络产业机会：AI算力需求增长，带动光模块产业链领涨，多模态大模型推动AI算网架构创新，提高训练效率，降低成本功耗。海外供应链不确定性增强，国产算力替代加快，华为、寒武纪等国内厂商在算力芯片领域持续发力。
• 低轨卫星组网加速：国内GW和G60星链项目预计2024年进入规模发射组网阶段，开启无线通信变革。卫星载荷、相控阵雷达、信关站等上游环节将深度受益，星间激光链路成为未来趋势。
• AI赋能终端创新：大模型向端侧下沉，AIPC率先放量，智能汽车与人形机器人成为AI超级终端，带动AIOT产业结构性复苏。手机直连卫星技术逐步成熟，打开C端市场空间。
• 运营商价值重估：5G建设进入后期，资本开支趋稳，结构倾向算网领域。云计算、数据要素等新兴业务发展，叠加精准投资和降本增效，考虑调整后估值较低，具备中期配置价值。

关键信息

行业表现

• 通信（申万）指数年初至今涨幅25.7%，跑赢大盘，光模块产业链表现突出。
• 通信行业收入稳步向上，但增速较前一年略有下滑，盈利能力稳定。

技术趋势

• 多模态大模型推动算力需求增长，AI训练对算力和带宽要求显著提升。
• 1.6T光模块需求有望在2024年H2实现小批量出货，2025年进入产业化阶段。
• LPO技术降低功耗与延迟，预计2023-2028年出货量CAGR可达217%。
• 硅光技术逐步成为光模块主流，预计2022-2028年CAGR为44%。

产业链布局

• 算力网络产业链：光模块器件（中际旭创、天孚通信、新易盛等）、ICT设备（中兴通讯、烽火通信等）、数据中心&液冷（宝信软件、润泽科技等）。
• 卫星互联网产业链：卫星载荷（上海瀚讯、信科移动等）、相控阵相关（铖昌科技、海格通信等）、星间激光（光库科技、仕佳光子等）。
• AIOT产业链：广和通、移远通信、美格智能、维峰电子、徕木股份、科博达、拓邦股份、和而泰等。
• 电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通。

国产替代加速

• 海外供应链不确定性增强，国产算力芯片加速崛起，华为、寒武纪等企业持续提升芯片性能与生态建设。
• 美国AI芯片出口管制升级，限制对华销售高性能芯片，推动国产替代。

液冷需求增长

• AI算力提升导致功耗增长，推动液冷技术应用。冷板式液冷技术成熟，成本适中，预计未来三年液冷市场规模CAGR超25%。
• 电信运营商加大液冷方案采用，2024年新建数据中心项目10%试点应用液冷技术，2025年预计超过50%。

卫星互联网发展

• 中国卫星网络集团统筹GW星座建设，G60星链项目开启商业化运营。
• 手机直连卫星技术有多种路线，包括双模终端、存量终端接入和基于5G NTN标准的星地融合。
• 星间激光通信成为未来趋势，有助于降低对地面网络的依赖，提升网络连续性与服务覆盖能力。

风险提示

• AI发展不及预期。
• 技术迭代不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 海外贸易争端。
• 市场系统性风险。
• 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。