深度报告-20230105-德邦证券-迎驾贡酒-603198.SH-首次覆盖_洞藏系列蹄疾步稳_高质量发展动能澎湃_26页_2mb

迎驾贡酒首次覆盖研究报告总结

核心内容概述

迎驾贡酒是一家位于安徽的白酒企业，专注于中高档白酒市场，尤其以“生态洞藏”系列为核心产品。公司自1958年成立以来，经历了从地方国营酒厂到上市企业的转型过程，目前已成为一家多元化发展的大型民营股份制企业。在白酒行业整体复苏及消费升级的背景下，迎驾贡酒通过产品升级、品牌建设及渠道优化，实现了业绩的稳步增长，显示出强劲的发展潜力。

主要观点

• 迎驾贡酒在安徽省内白酒市场中占据重要地位，与古井贡酒、口子窖形成“一超两强”的竞争格局。
• 公司产品布局完整，覆盖了从中低端到高端的各个价格带，其中洞藏系列作为重点产品，正在快速放量。
• 公司采取扁平化、精细化的渠道管理模式，提升了渠道效率，增强了市场竞争力。
• 迎驾贡酒在品牌建设方面投入巨大，通过多种方式增强品牌认知和消费者粘性。
• 公司的毛利率和净利润率持续提升，显示其盈利能力增强。

关键信息

股票基本信息

• 当前价格：61.92元
• 总股本：800.00百万股
• 流通A股：800.00百万股
• 52周内股价区间：46.25-74.52元
• 总市值：49,536.00百万元
• 总资产：8,911.31百万元
• 每股净资产：8.04元

投资建议

• 预计2022-2024年营业收入分别为55.73亿、66.78亿、79.21亿，同比增长分别为21.76%、19.83%、18.60%。
• 归母净利润预计分别为17.37亿、22.06亿、27.10亿，同比增长分别为25.71%、26.96%、22.85%。
• EPS预计分别为2.17元、2.76元、3.39元。
• 当前市盈率（PE）为28.51X、22.46X、18.28X，低于可比公司均值，具有估值优势。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

财务预测

• 2022-2024年盈利预测：
  • 中高档白酒营收预计分别为38.61亿、47.75亿、58.34亿，同比增长分别为25.42%、23.67%、22.18%。
  • 普通白酒营收预计分别为14.39亿、16.31亿、18.14亿，同比增长分别为17.42%、13.30%、11.24%。
  • 毛利率预计分别为70.98%、71.81%、72.57%，持续提升。

市场表现

• 迎驾贡酒在2021年总营收45.77亿元，归母净利13.82亿元，过去5年复合增速分别为8.54%和15.14%。
• 在安徽省内，中高档白酒营收占比逐年提升，2021年达到67.3%，并贡献了77.3%的毛利。

品牌与产品

• 迎驾贡酒通过多次获得行业奖项，提升了品牌知名度，如“国家地理标志保护产品”、“中国驰名商标”、“中华老字号”等。
• 洞藏系列是公司重点打造的中高档产品，具有差异化竞争优势，公司已具备充足的基酒储备，为洞藏系列放量提供产能保障。
• 公司产品矩阵丰富，覆盖多个价格带，其中洞藏系列正逐步成为主要利润来源。

渠道管理

• 公司采用“1+1+N”的营销路径，实现渠道扁平化和精细化运作。
• 2021年直销收入略高于经销收入，但总体仍以经销为主。
• 前五大客户营收占比保持在5%以下，显示公司客户结构较为分散。

管理层与股权结构

• 迎驾贡酒的管理层平均任期较长，有利于公司的长期战略实施。
• 公司股权结构清晰，控股股东为安徽迎驾集团股份有限公司，持股比例达74.66%。
• 董事长倪永培具有丰富的从业经验，公司高管团队与股东利益一致，为公司发展提供稳定支持。

徽酒市场趋势

• 安徽白酒市场呈现高端化趋势，单位价格攀升，市场规模扩大。
• 2021年安徽白酒市场规模增长，徽酒品牌在省内市场占有率约为66%。
• 企业积极拓展省外市场，江苏市场表现突出，公司已设立四大管理中心，加快全国布局。

风险提示

• 疫情反复风险：可能影响消费复苏和销售节奏。
• 省内竞争加剧风险：随着其他品牌不断发力，市场竞争将更加激烈。
• 洞藏系列开拓进展不及预期风险：若产品推广受阻，可能影响整体业绩增长。

总结

迎驾贡酒作为安徽老名酒，在白酒行业复苏及消费升级的背景下，通过生态洞藏系列的推出和品牌建设，逐步实现从传统白酒向中高档白酒的转型。公司产品布局完善，渠道管理高效，毛利率持续提升，显示出较强的盈利能力和增长潜力。尽管面临一定的市场竞争和疫情风险，但其在省内外市场的表现及未来增长预期，使其具备良好的投资价值，故给予“增持”评级。