20220705-西部证券-2022年上半年非银行业前瞻_业绩筑底_政策向好_17页_790kb

非银金融行业专题报告总结

核心结论

证券行业

• 业绩表现：预计2022年上半年证券行业营业收入和净利润分别为1568亿元和580亿元，同比分别下降32.5%和35.7%。
• 核心影响因素：自营投资收益是影响券商年内业绩的核心因素，而经纪业务收入下降是主要拖累。
• 细分业务展望：
  • 经纪业务：交易量先抑后扬，新发基金规模同比下降导致代销收入承压。
  • 资管业务：头部公募基金规模稳健，预计其收入贡献占比将提升。
  • 投行业务：股权承销规模保持增长，静待全面注册制落地。
  • 自营业务：预计随着市场反弹，自营业务有望修复。
  • 信用业务：两融及股票质押业务规模回落，利息收入承压。
• 投资建议：推荐广发证券、东方证券、中信证券、中金公司（H）、东方财富等，关注国联证券和中信建投。

保险行业

• 业绩表现：预计2022年上半年A股上市险企归母净利润同比增速位于-1%至-40%区间。
• 负债端：迎来拐点，预计下阶段负债端将步入修复期。
• 细分业务展望：
  • 寿险：新单和NBVM双降，NBV承压态势持续，预计中国人寿、中国平安、新华保险、中国太保等NBV同比增速位于-16%至-47%区间。
  • 财险：疫情带来短期压力，但行业向好，预计人保财、太保财、平安财保费收入同比增速分别为+10.7%、+10.5%、+9.4%。
• 投资端：受权益市场边际改善和地产行业边际改善影响，险企投资端表现有望改善。
• 投资建议：推荐基本面稳健、beta属性强的中国财险、友邦保险，关注中国人寿及中国平安。

主要观点

证券行业

• 业绩承压：受市场波动及新发基金放缓影响，券商业绩面临较大压力。
• 转型关键：客需型业务转型进展将成为业绩胜负手，尤其在财富管理领域表现突出的券商更具优势。
• 政策利好：全面注册制及相关配套政策将在下半年落地，有望带来业务增量。
• 估值修复：券商板块估值处于历史低位，具备配置价值。

保险行业

• 负债端改善：疫情对触客和客需造成双重压力，但预计下阶段将逐步修复。
• 投资端支撑：权益市场估值上修及地产行业边际改善为险企投资端提供支撑。
• 业务结构优化：头部险企在投资端、成本端均有望优化，提升盈利水平。
• 渠道变化：银保渠道有望成为新增量，但NBV贡献有限。

关键信息

证券行业

• 经纪业务：2022年上半年沪深两市股票日均成交额为9760亿元，同比增长7.4%。
• 资管业务：公募基金总规模26.3万亿元，环比增长2.9%，预计收入贡献占比提升。
• 投行业务：2022年上半年IPO募集资金3119亿元，同比+45.8%。
• 自营业务：自营投资业务收入为698亿元，同比-35.7%。
• 信用业务：两融及股票质押规模回落，预计收入承压。

保险行业

• 寿险NBV：预计2022年上半年NBV同比增速位于-16%至-47%区间。
• 财险保费：人保财、太保财、平安财预计保费收入同比增速分别为+10.7%、+10.5%、+9.4%。
• 综合成本率：预计头部险企综合成本率将实现同比改善。
• 权益市场：Q2沪深300指数累计收益率为-9.22%，较上半年低点提升14.18pct。
• 地产政策：首套房贷利率下限下调，地产行业边际改善，利好险企投资端。

风险提示

• 资本市场改革：进度不及预期可能影响政策红利释放。
• 市场波动：可能对券商自营业务及险企投资端造成影响。
• 利率风险：长端利率低位波动，可能影响险企投资收益。
• 经营及业务风险：行业竞争加剧，业务转型不确定性。

行业评级

• 非银金融行业评级：超配
• 评级变动：维持

投资建议

证券板块

• 推荐标的：广发证券、东方证券（公募基金利润贡献高）、中信证券、中金公司（H）、东方财富（财富管理转型领先）。
• 关注标的：国联证券（财富管理特色券商）、中信建投（投行龙头）。

保险板块

• 推荐标的：中国财险、友邦保险（基本面稳健）。
• 关注标的：中国人寿（负债端优于同业）、中国平安（综合实力强）。

附录：图表目录（关键指标）

• 图1：证券行业业绩预测
• 图2：2022年上半年沪深两市股票成交额
• 图3：2022年上半年新增投资者持续流入
• 图4：2021年经纪业务收入结构
• 图5：2022年上半年公募基金新发规模
• 图6：公募基金规模保持稳定
• 图7：公募基金规模情况
• 图8：头部公募基金管理规模
• 图9：2021年至今IPO承销规模
• 图10：2021年至今再融资承销规模
• 图11：核心债券承销规模
• 图12：2022年上半年主要股指表现
• 图13：上市券商自营投资规模变化
• 图14：场外衍生品新增及存续规模
• 图15：8家一级交易商应付客户保证金
• 图16：两融日均余额回落
• 图17：股票质押规模持续下降
• 图18：2020年险企北京/上海新单保费占比
• 图19：上市险企累计保费同比增速
• 图20：上市险企单月保费同比增速
• 图21：上市险企代理人队伍规模
• 图22：上市险企代理人队伍同比增速
• 图23：上市险企代理人人均产能
• 图24：银保渠道新单保费规模
• 图25：银保渠道NBV贡献
• 图26：上市险企剩余边际同比表现
• 图27：上市险企13个月继续率表现
• 图28：上市险企退保率表现
• 图29：新车产销量及同比
• 图30：财险业务单月保费同比增速
• 图31：财险业务累计保费同比增速
• 图32：三大头部财险公司综合成本率表现
• 图33：10年期国债到期收益率低位波动
• 图34：权益市场Q2估值上修

联系方式

• 分析师：罗钻辉（S0800521080005）
• 联系人：孙冀齐（13162770049）
• 邮箱：luozuanhui@research.xbmail.com.cn
  sunjiqi@research.xbmail.com.cn

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