20170627-开源证券-证券行业投资策略报告_行业风险有所释放_长期投资机会正当时_18页_1mb

证券行业分析总结

核心内容概述

2017年上半年，中国证券行业经历了从2015年流动性危机后的规范治理阶段，监管政策趋严，行业风险得到释放，市场估值趋于合理。尽管经纪业务和融资融券业务受到市场调整和佣金率下降的影响而萎缩，但投行业务和资管业务则呈现明显增长。综合实力强的中大券商在资本金充实、抗风险能力和业务拓展方面更具优势，有望在行业集中度提升的趋势中进一步巩固市场地位。

主要观点

• 监管环境变化：自2015年6月流动性危机以来，监管思路由鼓励创新转向强化监管，防范系统性风险成为行业常态。
• 业务结构转型：随着监管趋严，券商逐步减少对通道业务的依赖，转向主动管理、投行和国际化业务，以提升盈利能力。
• 市场估值调整：券商板块市盈率从2015年中旬的38.20倍降至22.85倍，接近历史低位，但相对沪深300指数仍具估值优势。
• 行业集中度提升：前5名券商在营业收入和净利润中占据较大份额，显示市场正在向头部券商集中。
• 资本金需求增强：券商通过多种融资方式（如公司债、次级债、可转债等）充实资本金，以支持业务扩展和风险控制。

关键信息

1. 证券市场状况

• 2017年上半年A股市场震荡调整，成交金额同比下降16.88%，融资融券余额减少7.41%。
• 新股发行节奏有所减缓，但IPO和增发等业务仍为投行业务增长提供支撑。
• 证券行业处于治理整顿阶段，风险释放明显。

2. 证券行业主要特征

• 经纪业务疲弱：受市场调整和佣金率下降影响，经纪业务和融资融券业务萎缩。
• 投行业务增长：2017年1-5月，券商投行承销收入同比增长70%，IPO承销收入占比较大。
• 资管业务扩张：证券公司资产管理规模达18.77万亿元，主动管理规模增长迅速，前20强券商主动管理资产月均规模约3.59万亿元。
• 资本金需求强烈：券商通过多种融资手段充实资本金，企业债发行规模达1725亿元，较去年同期增长71.98%。

3. 行业发展整体判断

• 防范金融风险成为监管重点，推动行业向规范、高质量发展转型。
• 券商收入将更多依赖投资银行业务、国际业务和资产收益率。
• 头部券商在行业集中度提升中将占据更优地位。

4. 行业风险释放与价格优势

• 券商板块市盈率大幅下降，接近历史低位，但与沪深300相比仍有一定溢价。
• 随着市场调整，券商板块的相对估值优势将逐步显现。
• 头部券商（如国泰君安、广发证券、华泰证券、中信证券和海通证券）在资本金、风控能力和业务水平方面具备明显优势。

5. 具有相对价格优势的券商

• 国泰君安：业务指标排名靠前，布局互联网金融，拓展境外投行业务。
• 广发证券：整体业绩优于行业平均，主承销收入居首，推动财富管理转型。
• 华泰证券：经纪业务领先，加快大资管结构布局，推动国际化发展。
• 海通证券：老牌大型券商，业务均衡发展，国际化业务进展迅速。
• 中信证券：综合实力最强，业务结构均衡，资本金和品牌优势明显。

投资建议

• 行业评级：看好
• 券商推荐：国泰君安、广发证券、华泰证券、中信证券和海通证券。

法律声明

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总结

证券行业在2017年经历规范治理，风险释放明显，市场估值趋于合理。监管趋严推动业务结构转型，投行业务和资管业务增长显著，而经纪业务和融资融券业务则有所萎缩。综合实力强的中大券商在资本金、风控能力和业务拓展方面更具优势，有望在行业集中度提升中占据主导地位。券商板块相对估值优势开始显现，头部券商具备长期投资价值。