20160804-申万宏源-2016下半年证券行业投资策略：传统业务趋稳，券商转型正当时_29页_1mb

2016下半年证券行业投资策略总结

核心内容概述

本报告由申万宏源研究发布，分析了2016年上半年证券行业基本面、监管政策及市场表现，并基于行业发展趋势提出投资建议。报告指出，证券行业在经历市场波动后逐步趋稳，监管政策趋严有助于行业健康发展，券商正从轻资产模式向重资产模式转化，ROE水平有所下降，但长期有望通过资本中介业务提升。投资建议聚焦于宝硕股份、华泰证券和招商证券等标的。

一、2016上半年回顾

1.1 经纪业务喜忧参半

• 股市震荡导致成交金额大幅下降，由2015年Q2的1.67万亿降至2016年Q2的0.57万亿，降幅达66%。
• 佣金率持续下滑，2016年Q1佣金率为0.041%，同比下降18%，但与2015年Q4持平，降幅收窄。
• 券商板块在1月和2-3月市场波动中表现出高Beta特性，但在4月后震荡行情中表现平平。

1.2 IPO节奏放缓，股债承销规模增长

• IPO发行节奏放缓，发行家数和融资规模仅为去年同期的30%和22%。
• 股权再融资和债券承销规模同比大幅增长，分别为1.57万亿和2.48万亿。

1.3 两融规模趋稳，杠杆水平下降

• 2016年1月两融余额快速下降2650亿，2月后趋于平稳，维持在8500亿左右。
• 股票质押回购业务规模持续增长，2月末表内规模近2700亿，预计6月末在2800-2900亿之间。
• 杠杆水平因市场波动而下降，行业整体资本中介业务需求有限。

1.4 股债两市波动较大，投资收益受挫

• 2016年上半年，股债市场均出现大幅波动，导致券商自营业务投资收益受损。
• 1月股债回调，4月信用风险与流动性紧张叠加，债券市场大幅下跌。

二、监管政策趋严，引导行业健康发展

2.1 制定《证券经纪业务管理办法（草案）》

• 加强账户管理与交易行为监管，防止“价格战”。
• 丰富盈利模式，推动行业规范发展。

2.2 新三板企业分层管理

• 自2016年6月27日起，新三板挂牌企业实施分层管理，分为创新层和基础层。
• 创新层企业需满足更高的信息披露及规范性要求，增强新三板流动性，有利于券商做市业务发展。

2.3 修订《证券公司风险控制指标管理办法》

• 增加资本杠杆率指标，不得低于8%。
• 净资本区分为核心与附属，金融资产风险调整不再重复扣减。
• 风险资本准备从按业务类型转为按风险类型计提。
• 流动性监控指标提升至风控核心层面。

2.4 规范私募资产管理业务

• 明确结构化资管产品杠杆倍数，股票类、混合类不得超过1倍，固定收益类不得超过3倍。
• 采用“新老划断”原则，短期平稳过渡，中期影响资管规模增速，长期利好行业发展。

2.5 规范并购重组业务

• 修订《上市公司重大资产重组管理办法》，遏制“炒壳”行为，规范“借壳”上市。
• 中短期对财务顾问及承销保荐业务有影响，但因投行业务收入占比低，影响有限。
• 长期有助于投行业务健康发展，减少“黑天鹅事件”。

三、极限ROE下降，短期依赖市场环境改善

3.1 业务模式转型，ROE下降

• 轻资产模式下极限ROE可达50%以上，转化为重资产模式后预计降至20%-25%。
• 佣金率持续下滑，资本中介业务受杠杆和收益率限制，ROE空间有限。

3.2 短期ROE提升依赖市场环境

• 证券行业业绩与市场波动高度正相关，短期仍需依赖市场回暖带动业绩提升。

3.3 长期ROE提升依赖资本中介业务

• 通过加杠杆扩大资本中介业务（如FICC、新三板做市）规模，有望提升ROE水平。

四、投资建议

4.1 行业整体表现

• 2016年预计行业营业收入为3489亿元，净利润为1396亿元，同比分别下降39%和43%。
• 行业PB为2.0倍，大券商在1.4-1.7倍之间，安全边际较高。

4.2 个股推荐

• 宝硕股份：市值较小、弹性较大，适合中短期投资。
• 华泰证券：安全边际较高，建议增持。
• 招商证券：安全边际较高，建议增持。

4.3 投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上；
• 增持：相对强于市场表现5%-20%；
• 中性：相对市场表现-5%~+5%之间；
• 减持：相对弱于市场表现5%以下。

五、中长期行业催化剂

• 资本市场国际化：深港通、沪伦通、A股加入MSCI等政策推动QFII、RQFII、QDII规模扩容。
• 国企改革：员工持股或股权激励可期，如国元证券已获安徽省国资委批准。

六、信息披露与联系信息

• 本报告由申万宏源研究发布，分析师为王胜，研究支持为王丛云。
• 报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资建议仅供参考，客户应结合自身情况独立决策。
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七、法律声明

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