空调行业专题思考：从美的的高歌猛进看空调行业的变化-20190521-光大证券-11页_1mb

空调行业专题思考：美的的高歌猛进与行业变化

核心内容概述

本报告分析了美的空调在2019年年初的高增长表现及其背后行业格局的变化，并探讨了格力在同期的相对平淡表现及原因。同时，提出了对美的与格力的投资建议及潜在风险。

主要观点与关键信息

1. 美的空调表现亮眼

• 美的空调在2019年春节后销量高速增长，远超行业平均水平。
• 2019年3~4月，美的空调销量同比增速分别达12%和160%，而行业增速仅为-6%和8%。
• 美的线上线下零售量份额同比分别提升7.6pct和4.5pct，达到31.7%和30.0%，空调行业格局出现多年未见之变局。

2. 行业变化：低线需求崛起与渠道变革

• 需求层面：三四线城市商品房及棚改交房进入高峰期，推动低线市场空调需求持续释放。
• 供给层面：传统分销体系导致流通成本高企，而电商与物流的发展显著降低了商品触达低线市场的成本。
• 渠道变革：网批等新零售渠道快速发展，成为低线市场的重要增长点。

3. 美的的“T+3”变革助力增长

• 自2018年起，美的启动空调事业部的“T+3”变革，借鉴小天鹅的成功经验。
• 通过信息化建设与物流体系优化，美的实现了快周转、低库存，有效利用原材料成本下降的红利。
• 该模式提升了产品价格竞争力，满足了低线市场的高性价比需求。

4. 格力按兵不动的原因

• 格力在淡季不主动促销，与自身返利周期和价格管控机制有关。
• 由于库存水平较高，原材料成本红利尚未体现，且电商资源投入较少，导致其市场份额相对下降。
• 预计进入夏季旺季后，格力份额将有所恢复，但短期内仍需关注其市场份额变化。

5. 投资建议

• 美的集团：基本面强劲，转型红利释放，空调份额高增长带动收入提速，叠加成本红利，业绩有望持续超预期，投资机会显著。
• 格力电器：当前估值存在折价，混改有望改善治理结构，后续业绩与分红提升可能，投资收益将主要来自估值修复。

产业趋势与竞争格局

• 空调行业正经历由传统分销向高效零售的转型，低线市场需求持续释放。
• 美的通过“T+3”模式，快速响应市场需求，实现线上线下渠道融合，提升整体竞争力。
• 格力虽在产品品质和成本控制方面优势显著，但在电商渠道布局与价格策略上相对滞后，市场份额受到冲击。

风险提示

• 宏观经济系统性风险；
• 房地产销量萎缩影响行业新增需求；
• 原材料价格大幅上涨导致成本压力；
• 全球贸易环境恶化对海外业务形成冲击。

数据与图表支持

• 图1、图2、图3、图4、图5、图6：展示了美的与格力在不同渠道的销量与价格表现。
• 图17、图18：反映了美的空调销量与出货量变化。
• 图21、图22：展示了分线级空调销量份额及均价变动。
• 图23、图24：显示了美的季度利润率与财务表现。
• 图25、图26：反映了电商渠道的销售情况。

结论

• 美的空调的高增长主要源于低线市场需求释放与“T+3”模式的红利，行业格局正在发生显著变化。
• 格力在短期内表现相对平淡，但长期仍具竞争优势，混改可能带来治理结构的改善。
• 投资方面，美的与格力均被建议积极配置，但投资逻辑有所分化，美的侧重基本面增长，格力侧重估值修复。

投资评级

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