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空调行业专题思考：从美的的高歌猛进看行业变化

核心内容概览

本报告分析了2019年美的空调销量的高速增长现象及其背后行业格局的变化，并探讨了格力在同期的相对平淡表现。同时，提出了对美的与格力的投资建议及潜在风险。

主要观点与关键信息

1. 美的空调的高歌猛进

• 销量表现突出：2019年春节后，美的空调销量大幅增长，远超行业平均水平。1~4月线上线下累计零售量份额分别同比提升 +7.6 / +4.5 pct，达到 31.7% / 30.0%。
• 出货增速显著：4月产业在线数据显示，美的空调出货增速高达 79%，远高于行业 8% 的增速。
• 价格策略与产品结构：美的推出大量 2000~3000元 的中低端变频空调，终端价格环比/同比下降，但毛利率与净利率同步提升，显示出产品竞争力增强。

2. 行业变化：低线需求崛起与渠道变革

• 需求端：三四线城市商品房及棚改交房进入高峰期，推动低线市场需求释放。
• 供给端：传统分销体系导致高流通成本，而电商与物流的发展显著降低了产品触达低线消费者的成本。
• 渠道转型：新零售平台（如电商、网批）快速发展，对传统渠道形成冲击，推动行业格局变化。

3. 美的的“T+3”变革助力增长

• 变革背景：自2018年起，美的借鉴小天鹅的成功经验，启动空调事业部的“T+3”模式，实现快周转、轻库存。
• 变革成效：通过信息化投入和物流体系优化（如安得物流），美的实现了 渠道层级缩短 和 成本控制，从而有效承接低线市场与电商增长红利。
• 产品竞争力：美的通过快速响应市场需求，推出高性价比产品，匹配低线市场消费能力。

4. 格力的按兵不动与竞争动态

• 格力表现平稳：尽管行业需求改善，格力产品均价同比上升，销量基本持平，市场份额有所下降。
• 原因分析：
  • 促销节奏：格力在淡季较少提前大规模促销，以避免价格战。
  • 成本与渠道问题：格力库存相对较高，成本红利未充分体现；电商资源投入较少，线上份额增长乏力。
• 未来展望：随着夏季销售旺季到来，格力预计会恢复市场份额增长。长期来看，格力仍凭借产品品质与成本优势保持竞争力。

5. 投资建议

• 美的集团：
  • 基本面强劲，转型红利释放，空调份额增长带动收入提速。
  • 成本红利与产品升级叠加，业绩有望持续超预期，股价上涨空间较大。
  • 投资评级为 买入。
• 格力电器：
  • 当前估值存在折价，混改有望改善治理结构。
  • 未来投资收益将主要来自于估值修复。
  • 投资评级为 买入。

风险提示

1. 宏观经济不景气或加速下行。
2. 房地产销量萎缩，影响行业新增需求。
3. 原材料价格大幅上涨，导致成本压力上升。
4. 全球贸易环境恶化，可能冲击企业海外业务。

附录：公司与行业评级说明

基准指数：A股主板为沪深300指数；中小盘为中小板指；创业板为创业板指；新三板为新三板指数；港股为恒生指数。

证券代码与数据

估值方法的局限性说明

本报告基于各种假设进行分析，估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师信息

• 金星
  执业证书编号：S0930518030003
  联系方式：021-52523878 | jinxing@ebscn.com

• 甘骏
  执业证书编号：S0930518030002
  联系方式：021-52523877 | ganjun@ebscn.com