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保险系ABS市场分析总结（2017年4月10日）

核心内容

保险系资产证券化（ABS）是一种由保险资产管理公司设立的资产支持计划，旨在通过基础资产产生的现金流为偿付支持，向保险机构等合格投资者发行受益凭证。该业务与企业ABS在基础资产、交易结构等方面相似，但受监管机构、SPV及流通场所的影响，保险系ABS发展相对滞后。

主要观点

• 保险系ABS起步较晚，且市场规模较小，截至2015年9月，保险系ABS总规模约为1000亿元，而企业ABS在2017年一季度的发行量已超过1100亿元。
• 保险系ABS的发展受到四大因素制约：
  • 供给不足：保险公司缺乏出表需求，且资金充足，缺乏发行动力。
  • 需求受限：保险资金偏好稳健投资，对高风险企业吸引力有限。
  • 监管障碍：保险系ABS监管比企业ABS更严格，且多头监管导致外部企业发行时受阻。
  • 外部竞争：券商在企业ABS市场占据主导地位，保险资管经验不足，难以竞争。

关键信息

保险系ABS简介

• 保险系ABS通常称为资产支持计划，由保险资管作为受托人设立。
• 与保险资产证券化不同，保险系ABS的基础资产为信贷资产、金融租赁应收款或固定收益权等。
• 保险系ABS主要在保险资产登记交易平台流通。

相关政策回顾

• 2014年8月，保监会下发《项目资产支持计划监管口径》作为试点规则。
• 2015年8月，保监会发布《资产支持计划业务管理暂行办法》，明确监管要求。
• 相较于银行业监管政策，保险系ABS监管更严格，但比证券业政策宽松。

市场发展情况

• 保险系ABS起步晚，发展缓慢，2015年以来共发行14期。
• 保险系ABS的规模较小，且主要由保险公司发起，非金融企业较少参与。
• 保险系ABS的收益率一般在5.8%~8.3%之间。

本周市场回顾

• 银行间市场：广发银行发起“17臻元1”个人消费贷款ABS，优先A1档、A2档、B档发行利率分别为4.35%、4.75%、4.90%，与短融中票利差分别为30bp、59bp、44bp。
• 交易所市场：本周共有6期资产支持证券挂牌，包括基础设施收费、保理融资债权、PPP项目和不动产投资信托REITs等基础资产。
• 基金业协会：本周无企业ABS产品备案。

下周发行信息

• 信贷资产支持证券：
  • 17德宝天元1：由宝马汽车金融发起，基础资产为26,152笔汽车贷款，未偿本金余额400,000万元，发行规模为400,000万元，分层比例为81.25%（优先A档）、10.50%（优先B档）、8.25%（次级档）。
  • 17福元1：由福特汽车金融发起，基础资产为45,912笔汽车贷款，未偿本金余额299,999.86万元，发行规模为288,400万元，分层比例为83.50%（优先A档）、5.00%（优先B档）、7.63%（次级档）。
  • 17捷赢1：由捷信消费金融发起，基础资产为428,463笔消费性贷款，未偿本金余额128,297.74万元，发行规模为128,297.74万元，分层比例为75.06%（优先A档）、11.69%（优先B档）、13.25%（次级档）。
• 资产支持票据：
  • 17立根租赁ABN001：由立根融资租赁发起，基础资产为13笔租赁合同，未偿本金余额93,311.41万元，分层比例为95.95%（优先档）、5.05%（次级档），并采用外部增信措施。

风险提示

• 原始权益人经营风险是保险系ABS的主要风险点。

总结

保险系ABS作为一种新型融资工具，具有一定的发展潜力，但由于供给不足、需求受限、监管严格和外部竞争等因素，其发展相对缓慢。在本周市场中，银行间市场仅有一期ABS产品发行，而交易所市场有6期产品挂牌。下周市场预计有3期信贷ABS和1期资产支持票据发行，涉及汽车贷款和消费性贷款等基础资产。尽管保险系ABS在规模上仍显弱势，但其在特定领域如基础设施和消费金融方面仍有一定的市场表现。