20170410-天风证券-资产证券化市场周报_走近_鲜为人知_的保险系ABS_12页_450kb

报告摘要

保险系资产证券化（ABS）是指由保险资产管理公司等专业机构作为受托人设立支持计划，以基础资产产生的现金流为偿付支持，面向保险机构等合格投资者发行受益凭证的业务活动。这类产品通常被称为资产支持计划，是保险资管产品的一种类型。

保险系ABS与企业ABS在基础资产、交易结构等方面相似，但其监管体系、SPV结构、流通场所有所不同。保险系ABS主要由保监会监管，而企业ABS则由证监会监管。保险系ABS的监管要求比银行业略宽松，但比证券业更严格，以满足保险资金稳健配置的需求。

市场发展缓慢：保险系ABS起步较晚，体量较小，目前总规模约1000亿元，与企业ABS一季度发行量超过1100亿元相比明显弱势。
制约因素：
- 供给不足：保险公司缺乏出表需求，资金充足，因此缺乏发行动力；非金融企业已有成熟证券化方式，不愿采用保险系ABS。
- 需求受限：保险资金偏好稳健投资，不轻易投资高风险资产，限制了其对部分实体企业的支持。
- 监管障碍：保险系ABS监管规则更严格，且外部企业发行时可能受到其他监管机构的限制。
- 外部竞争：保险资管在资产证券化业务经验不足，难以与券商竞争。

银行间市场：
- 本周发行1期信贷资产证券化产品：广发银行股份有限公司发起的“17臻元1”，发行利率分别为4.35%、4.75%、4.90%，与同级别短融中票利差分别为30bp、59bp、44bp。
交易所市场：
- 本周共有6期资产支持证券挂牌，基础资产包括基础设施收费、保理融资债权、PPP项目、不动产投资信托REITs。
- 没有企业资产证券化产品在基金业协会备案。
风险提示：
- 邹平电力购售电合同债权资产支持专项计划的优先级证券因原始权益人资金链紧张而停牌。

信贷资产支持证券：
- 3期产品，分别为：
  - 17德宝天元1：由宝马汽车金融（中国）有限公司发起，基础资产为26,152笔汽车贷款，未偿本金余额400,000万元，证券分为优先A档、优先B档和次级档，优先A档可获得18.75%的信用支持，优先B档可获得8.25%的信用支持。
  - 17福元1：由福特汽车金融（中国）有限公司发起，基础资产为45,912笔汽车贷款，未偿本金余额299,999.86万元，证券分为优先A档、优先B档和次级档，优先A档可获得16.50%的信用支持，优先B档可获得11.50%的信用支持。
  - 17捷赢1：由捷信消费金融有限公司发起，基础资产为428,463笔消费性贷款，未偿本金余额128,297.74万元，证券分为优先A档、优先B档和次级档，优先A档可获得24.94%的信用支持，优先B档可获得13.25%的信用支持。
资产支持票据：
- 17立根租赁ABN001：由立根融资租赁有限公司发起，基础资产为13笔租赁合同，未偿本金余额93,311.41万元，票据分为优先档和次级档，优先档获得5.05%的信用支持，同时有广州金融控股集团有限公司的差额补足承诺。

资产池特征：
- 17德宝天元1：汽车贷款，未偿本金余额400,000万元，集中度低，借款人平均年龄40岁，还款能力强。
- 17福元1：汽车贷款，未偿本金余额299,999.86万元，集中度低，借款人平均年龄34岁，还款能力强。
- 17捷赢1：消费性贷款，未偿本金余额128,297.74万元，集中度低，借款人平均年龄29岁，职业及收入尚不稳定，但具有一定的还款保障。
- 17立根租赁ABN001：租赁合同债权，未偿本金余额93,311.41万元，集中度较高，承租人主要分布在湖南、北京、云南，行业集中度较高。
信用支持：
- 优先级证券获得次级证券的信用支持，部分产品采用外部增信措施，如差额补足承诺。