20210831-国金证券-志邦家居-603801.SH-Q2盈利承压_看好下半年稳步修复_4页_1mb

志邦家居 (603801.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

志邦家居（603801.SH）近期发布2021年半年报，公司整体业绩表现良好，但Q2盈利承压。分析师认为，公司具备长期成长潜力，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现

• 2021年H1营收：19.1亿元，同比增长55.8%。
• 归母净利润：1.5亿元，同比增长37.8%（较2019年）和199.4%（较2020年）。
• Q2营收：12.2亿元，同比增长36.5%。
• Q2归母净利润：1.0亿元，同比增长6.1%，但净利率同比下滑2.4个百分点。

渠道与产品表现

• 渠道拓展：Q2经销、大宗、直营收入分别同比增长25.4%、56.1%、30.3%。
• 开店情况：Q2净开79家厨店、120家衣店、45家木门店，累计达1676/1528/260家。
• 产品增长：厨、衣、木业务分别同比增长19.2%、65.2%、162.5%，衣柜增长显著，木门因大宗渠道拓展而提速。

盈利能力分析

• 毛利率：Q2毛利率为37.3%，同比上升0.5个百分点。
• 费用率：Q2费用率同比上升2.8个百分点至26.5%，其中销售费用率上升3.1个百分点，主要由于工程代理业务占比提升。
• 净利率：Q2净利率为10.6%，同比下滑2.4个百分点。
• ROE：Q2 ROE（摊薄）为19.45%，预计下半年将稳步修复。

财务预测

• EPS预测：2021-2023年EPS分别为1.66元、2.01元、2.48元。
• PE估值：当前股价对应PE分别为14、12、10倍。
• 盈利预测：分析师维持此前盈利预测，认为公司未来增长路径清晰。

关键信息

市场数据

• 当前股价：23.57元
• 总股本：3.12亿股
• 已上市流通A股：3.05亿股
• 总市值：73.65亿元
• 年内股价最高最低：43.36元 / 21.37元
• 沪深300指数：4813
• 上证指数：3528

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度预计在15%以上。

风险提示

• 国内渠道开拓不及预期
• 贸易摩擦升级
• 原材料价格继续大幅上涨

品类协同与长期成长

• 渠道布局：公司正从二线向头部阵营迈进，渠道拓展空间较大。
• 品类协同：衣柜业务在全国仍有较大空白市场，公司正在推动整装渠道，与大型装企建立战略联盟，同时加强加盟商与地区性装企合作。
• 产品丰富：公司加大厨衣木外软体配套成品的布局，顺应消费需求，推动多品类协同效应，驱动中长期成长空间。

财务数据摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2021-2023年分别为4919、6080、7356百万元。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为519、628、774百万元。
• 净利率：预计2021-2023年分别为10.6%、10.3%、10.5%。

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2021-2023年分别为605、914、1097百万元。
• 投资活动现金净流：预计2021-2023年分别为-321、-348、-349百万元。
• 筹资活动现金净流：预计2021-2023年分别为-194、-261、-310百万元。

资产负债表

• 资产总计：预计2021-2023年分别为4460、5232、6146百万元。
• 负债股东权益合计：预计2021-2023年分别为4460、5232、6146百万元。
• 每股净资产：预计2021-2023年分别为8.541、9.748、11.234元。

比率分析

每股指标

• 每股收益：预计2021-2023年分别为1.661、2.011、2.478元。
• 每股经营现金净流：预计2021-2023年分别为1.936、2.925、3.510元。

回报率

• ROE：预计2021-2023年分别为19.45%、20.63%、22.06%。
• 总资产收益率：预计2021-2023年分别为11.64%、12.01%、12.60%。
• 投入资本收益率：预计2021-2023年分别为16.94%、18.48%、19.52%。

增长率

• 主营业务收入增长率：预计2021-2023年分别为28.08%、23.61%、20.98%。
• EBIT增长率：预计2021-2023年分别为23.96%、24.79%、21.84%。
• 净利润增长率：预计2021-2023年分别为31.25%、21.08%、23.21%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：预计2021-2023年分别为22.0天。
• 存货周转天数：预计2021-2023年分别为40.0、39.0、38.0天。
• 应付账款周转天数：预计2021-2023年分别为56.0天。
• 固定资产周转天数：预计2021-2023年分别为94.4、83.0、73.0天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：预计2021-2023年分别为-46.46%、-50.71%、-56.49%。
• EBIT利息保障倍数：预计2021-2023年分别为-31.9、-45.1、-24.2倍。
• 资产负债率：预计2021-2023年分别为40.16%、41.79%、42.88%。

投资建议与评级分析

市场相关报告评级

• 买入：一周内0份，一月内1份，二月内7份，三月内13份，六月内57份。
• 平均评分：1.13，对应投资建议为“增持”。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

结论

志邦家居在2021年H1表现出强劲增长，尽管Q2盈利承压，但公司通过渠道拓展和产品丰富，展现出良好的增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来表现值得期待。