20210831-开源证券-志邦家居-603801.SH-公司信息更新报告_收入增长符合预期_Q2费用率有所提升_9页_1mb

志邦家居（603801.SH）2021年中期业绩分析总结

核心内容概述

志邦家居在2021年半年度实现了显著的收入增长，同时盈利能力有所承压。公司整体表现符合市场预期，预计未来三年仍将保持稳健增长，维持“买入”评级。

主要观点

收入增长情况

• 2021H1总收入：19.1亿元，同比增长 55.8%
• 2021Q2总收入：12.3亿元，同比增长 36.5%
• 归母净利润：2021H1为1.52亿元，同比增长 199.4%；2021Q2为1.01亿元，同比增长 6.1%
• 扣非净利润：2021H1为1.46亿元，同比增长 236.7%；2021Q2为0.98亿元，同比增长 10.9%

盈利能力

• 2021H1整体毛利率：37.0%，同比下降 0.04pct
• 2021Q2整体毛利率：37.3%，同比提升 0.47pct
• 2021H1归母净利率：7.95%，同比提升 3.8pct
• 2021Q2归母净利率：8.3%，同比下降 2.4pct
• 期间费用率：2021H1下降至 27.6%，但2021Q2同比上升 2.7pct

关键信息

分品类表现

分渠道表现

应收账款与现金流

• 2021H1应收票据及应收账款：8.42亿元，同比增长 68%
• 2021H1经营性现金流净额：1.66亿元，同比下降 8.4%
• 2021H1销售商品、提供劳务收到的现金：22.8亿元，同比增长 64.5%

开店情况

• 橱柜门店：2021H1末共1676家，净开店 100家
• 衣柜门店：2021H1末共1528家，净开店 162家
• 木门门店：2021H1末共260家，净开店 57家
• IK全屋定制门店：2021H1末共58家，净开店 0家
• 直营门店：2021H1末共33家，净开店 4家

盈利预测与投资建议

• 2021-2023年归母净利润预测：5.05/6.28/7.67亿元
• 对应EPS：1.62/2.01/2.46元
• 当前股价对应PE：15.0/12.1/9.9倍
• 投资建议：维持“买入”评级，继续看好公司扩张弹性

风险提示

• 竣工数据和终端需求回暖不及预期
• 品类、渠道拓展放缓

财务摘要与估值指标

估值方法与投资评级说明

• 投资评级为“买入”，表示预计相对强于市场表现 20%以上
• 估值方法存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易
• 风险等级为 R3（中风险）

总结

志邦家居在2021年半年度展现出强劲的收入增长，但Q2费用率上升对净利率产生了一定压力。公司各品类和渠道均实现增长，其中衣柜和木门增速显著。尽管经营性现金流有所下滑，但销售回款良好，应收账款维持在健康水平。公司持续拓展门店，未来三年盈利预测保持增长，维持“买入”评级。投资者应关注竣工数据和终端需求变化，以及品类和渠道拓展速度。