20210831-西南证券-志邦家居-603801.SH-各渠道齐头并进_品类协同效应逐渐显现_5页_1mb

公司半年报总结：多渠道与多品类协同效应显现

核心内容

公司2021年上半年业绩表现亮眼，营收和利润均实现显著增长，展现出在多个渠道和品类上的协同效应。公司通过强化数字化能力和拓展海外品牌，进一步巩固市场地位，同时积极布局整装业务，推动整体业务增长。

业绩表现

• 营业收入：2021H1公司实现营收19.1亿元，同比增长55.8%，较2019H1增长66.1%。
• 归母净利润：1.5亿元，同比增长199.4%，较2019H1增长37.8%。
• 扣非净利润：1.5亿元，同比增长236.7%，较2019H1增长47%。
• 单季度表现：2021Q2营收12.3亿元，同比增长36.5%；归母净利润1亿元，同比增长6.1%；扣非净利润1亿元，同比增长10.9%。

毛利率与费用率

• 毛利率：上半年整体毛利率为37%，与2020H1基本持平。
• 分品类毛利率：
  • 橱柜：41.8%（同比-0.9pp）
  • 衣柜：33.2%（同比+5.2pp）
  • 木门：16.7%（同比+10.9pp）
• 费用率：整体费用率为27.6%，同比下降4.2pp，较2019H1增长1.5pp。
• 销售费用率：15.3%（-2.5pp），其中Q2销售费用率15.8%（+3.1pp），主要因工程代理服务费增加及业务扩张带来的职工薪酬和差旅费增长。
• 管理/财务/研发费用率：5.3%（-2.1pp） / -0.3%（-0.3pp） / 7.3%（+0.7pp）。
• 净利率：8%（+3.8pp），Q2净利率为8.3%（-2.4pp），利润增速放缓主要因销售费用增加。

现金流情况

• 应收票据及应收账款：3.6亿元，同比下降28.9%。
• 经营性现金流净额：1.7亿元，同比下降8.4%，主要由于存货投入增加。
• 投资活动现金流净额：-483.77亿元，主要为资本支出。
• 筹资活动现金流净额：-15.95亿元，主要为股权融资和支付股利。

品类增长情况

• 橱柜：营收10.9亿元，同比增长33.9%。
• 衣柜：营收6.8亿元，同比增长98%。
• 木门：营收3000万元，同比增长162.5%。
• 其他业务：营收1.1亿元，同比增长18.6%。
• 协同效应：衣柜品类持续高增长，木门借助大宗渠道扩张增速亮眼；公司拓展日本松下等海外品牌，新增软装墙布、卫阳空间产品，满足用户一站式消费需求；床、沙发、定制窗帘等软体配套产品增速迅猛。

渠道拓展与整装布局

• 渠道收入：
  • 经销渠道：11.3亿元（+53.6%）
  • 大宗渠道：5.2亿元（+55%）
  • 直营渠道：1.3亿元（+79.7%）
• 门店拓展：截至2021年6月30日，公司厨柜/衣柜/木门店面分别达到1676家/1528家/260家，净增加100家/162家/57家。
• 整装业务：公司通过与全国性大型装企形成战略联盟，推动整装业务发展；开发套系化产品，提升整装渠道竞争力；引入整装专用软件，夯实整装业务基础。

数字化能力提升

• 公司持续通过数字化系统加强经销商团队能力建设，提升运营效率。
• 推广“云设计软件”，提高终端设计效率，减少设计差错。
• 导入“管家服务”模式，增强加盟商安装交付能力，提升客户满意度。
• 加速生产端信息化投入，提升生产交付效率与供应链成本优势。

盈利预测与投资建议

• EPS预测：2021-2023年分别为1.64元、2.08元、2.57元。
• PE预测：2021-2023年分别为15倍、12倍、9倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。

风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 行业竞争加剧风险。
• 多品类发展不及预期风险。

财务预测与估值指标

重要财务指标

总结

公司2021年上半年在多渠道和多品类布局下实现了营收和利润的双增长，毛利率稳定，费用率下降，净利率提升。衣柜品类保持高增长，木门品类借助大宗渠道扩张表现强劲，同时公司拓展海外品牌和软装产品，增强一站式服务能力。门店拓展稳步推进，整装业务积极布局，数字化能力提升显著。未来三年，公司盈利预测乐观，投资建议为“买入”。