20220828-中国银河-志邦家居-603801.SH-多品类协同驱动业绩成长_渠道布局稳步推进_4页_495kb

报告摘要

公司点评报告·轻工行业总结

核心内容概述

本报告分析了志邦家居（603801.SH）2022年半年度财务表现及公司战略发展情况，指出其在多品类协同和渠道布局方面的持续推进，为业绩增长提供了支撑。尽管受到原材料价格上涨的影响，毛利率有所下滑，但公司通过优化运营和提升净利率，增强了盈利能力。分析师陈柏儒对该公司给予“推荐”评级，并基于盈利预测提出了未来三年的财务预期。

主要观点

业绩表现：公司2022年上半年实现营收20.35亿元，同比增长6.66%；归母净利润1.58亿元，同比增长3.96%。其中，第二季度营收和净利润均实现环比改善。
毛利率变化：受原材料价格上涨影响，综合毛利率同比下降0.73个百分点至36.26%，但第二季度毛利率环比改善1.87个百分点至36.96%。
净利率提升：尽管上半年净利率同比下降0.2个百分点至7.75%，但第二季度净利率同比改善0.09个百分点，环比改善1.58个百分点。
多品类协同效应：厨柜、衣柜、木门墙板等产品线协同效应显著，其中定制衣柜表现尤为亮眼，营收同比增长22.57%，毛利率同比提升2.21个百分点。
渠道布局：公司持续推进线上线下渠道整合，门店数量稳步增长，截至2022年6月底，公司拥有4,150家门店，其中厨柜1,745家，衣柜1,718家，木门654家，直营门店33家。
整装与大宗渠道：整装渠道通过“超级邦”战略打造生态联盟，大宗渠道则通过巩固优质地产客户实现业务拓展。
财务预测：公司预计2022-2024年EPS分别为1.95、2.38、2.84元/股，对应PE分别为11X、9X、7X，体现出市场对公司未来增长的信心。

关键信息

营收与利润结构

项目	2022年上半年	2021年	同比变化
营收	20.35亿元	5152.80百万元	+6.66%
归母净利润	1.58亿元	505.52百万元	+3.96%
净利率	7.75%	9.81%	-0.2%

各产品线表现

产品	营收	毛利率	同比变化
厨柜	10.17亿元	41.19%	-6.47%
定制衣柜	8.34亿元	35.38%	+22.57%
木门	0.74亿元	10.74%	+146.67%
其他产品	1.1亿元	14.5%	-0.25%

渠道布局

线上渠道：通过微信、抖音等平台，采用知识分享和场景直播等方式，提升终端转化效率。
零售渠道：强化厨柜市场下沉，完善衣柜市场空白，门店数量稳步增长。
整装渠道：与第三方合作开发专用软件，与全国大型装企形成战略联盟，打造共赢生态圈。
大宗渠道：在风险控制前提下，拓展优质地产客户，上半年营收4.74亿元，同比下降9.15%。

财务预测

年份	营收（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元/股）	PE（倍）
2022	62.89	6.07	1.95	11X
2023	76.59	7.43	2.38	9X
2024	92.20	8.84	2.84	7X

财务比率变化

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	36.24%	36.31%	36.47%	36.27%
净利率	9.81%	9.66%	9.70%	9.59%
ROE	19.51%	20.86%	20.32%	19.49%
ROIC	16.06%	19.60%	19.21%	18.65%
P/B	2.49	2.22	1.77	1.42
EV/EBITDA	13.41	7.46	5.20	3.45
PS	1.26	1.02	0.83	0.69

风险提示

经济增长不及预期的风险
市场竞争加剧的风险

评级标准

推荐：未来6-12个月，公司股价预期超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
谨慎推荐：未来6-12个月，公司股价预期超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%
中性：未来6-12个月，公司股价预期与分析师所覆盖股票平均回报相当
回避：未来6-12个月，公司股价预期低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上

分析师信息

姓名：陈柏儒
职位：轻工制造行业首席分析师
教育背景：北京交通大学技术经济硕士
经验：12年行业分析师经验，8年轻工制造行业分析师经验

联系方式

中国银河证券股份有限公司研究院
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