20231220-瑞达期货-沪铅年报_供应受限需求增量_沪铅或将重心上移_19页

瑞达期货研报总结

核心观点：
预计2024年沪铅运行重心小幅上移，但受宏观经济调整、需求替代及供需格局影响，呈现震荡态势，区间参考15000-17000元/吨。

一、供需回顾（2023）

1. 市场表现：

   • 2023年铅价先抑后扬，全年涨跌互现，折合成吨价运行区间15015-17540元/吨。
   • 前期供应过剩导致下行压力，但成本支撑和库存低位限制跌幅；后期矿端紧张与废电瓶价格飙升（含税价破万）推升价格，全年社库累库明显。

2. 供应端：

   • 原生铅：产量受原料紧缺/检修影响波动，上游矿端供应偏紧（国内进口依赖加剧），云南等地区冶炼受政策及运输干扰。
   • 再生铅：产能扩张与原料争夺共存，废电瓶缺口扩大，价格高位运行，但环保政策削弱部分弹性。

3. 需求端：

   • 铅酸蓄电池需求稳中小增（汽车产销提振），但锂电池成本优势扩大（碳酸锂价格大跌至5万元/吨），替代效应显著，铅蓄电池市占率承压。
   • 出口表现分化：前期净出口依赖，后期因价格倒挂转为内强外弱。

二、2024年展望

核心逻辑：

• **宏观：**美联储加息周期或渐近尾声，但高利率仍将压制经济增长；中国稳增长政策落地，全球经济预期分化。
• 供需：
  1. 原料端约束仍存，铅矿供应偏紧，冶炼端产量增量放缓；废电瓶价格触顶回落，利润压力显现。
  2. 需求端或稳中偏弱，铅酸电池主力在汽车更换与电动自行车淘汰周期；新能源车扩张与锂电替代同步推进，铅 Electric Market 替代率或小幅提升。
  3. **强铅弱锂格局持续：**锂电成本显著低于铅电，替代风险增加，铅价上行空间受限。

关键变量：

• **库存与出口：**LME&上期所库存累库压力加大，净出口或收敛。
• **成本波动：**冶炼利润压缩，环保成本上升；废电瓶原料供给收缩，重心下移。

三、结论与区间

• **重心上移但预期修调：**原料约束与成本抬升支撑价格，但宏观需求疲软及替代风险或对冲牛市预期。
• **运行区间：**重点观察机构观点区间参考（如15000-17000元/吨震荡）。

数据来源：WIND/瑞达期货研究院