沪铅年报：供应受限需求增量，沪铅或将重心上移-20231220-瑞达期货-19页_1mb

瑞达期货铅市分析报告总结

一、分析师信息
研究员：蔡跃辉、助理分析师：李秋荣、王凯慧
资质：期货从业资格号 F0251444、F03101823、F03100511
咨询电话：0595-86778969

摘要

2023年沪铅期价走出先抑后扬、重心上移的路径，年度涨跌幅达-15.7%。供需关键矛盾在于矿端扰动与再生铅产能扩张的矛盾，尤其废电瓶价格持续上行、含税价破万，推动成本支撑。展望2024年：在宏观宽松预期主导下，产业成本抬升与需求稳中小增或提振价格；但碳酸锂价格大幅下挫也增强了锂电池对铅酸蓄电池的替代效应，限制上行空间；预计全年铅价重心小幅上移，运行区间关注 15000-17000元/吨。

详细分析

1. 2023年铅市回顾

• 价格表现：全年运行区间 15015-17540元/吨，上半年因供需失衡震荡下行，下半年受废电瓶涨价、矿端紧张驱动，价格大幅回升并保持高位。
• 供需结构：
  • 供应端：原生铅与再生铅增速放缓，废电瓶供不应求加剧原料争夺。
  • 需求端：铅酸电池需求偏弱，但汽车产销同比高增长（11月同比+27.6%），出口表现分化。
  • 库存积压：LME与上期所库存均高企，二季度至四季度累库压力明显。

2. 供应端分析（关键矛盾）

• 矿端：海外供应偏紧，国内铅矿受品位下滑和环保整顿限制增量，5-6月佤邦“禁矿令”及进口窗口切换加剧精矿争夺。
• 冶炼端：全年铅锭产量受检修、环保及原料成本影响波动，再生铅产能扩张（2023年新增+163万吨）但原料争抢挤压利润，部分企业转向白银套利。
• 出口：得益于沪伦比值收缩，近半年净出口增量显著，但预计2024年欧洲补库需求挑战国内出口空间。

3. 需求端展望（分化中寻平衡）

• 终端消费：
  • 民用汽车：产销量同比高增长，消费回暖延续，配套电池需求支撑铅蓄消费。
  • 电动自行车：锂电池渗透率提升导致铅酸需求承压，但淘汰潮尾声下2024年需求递减需关注政策节奏。
• 替代效应：碳酸锂价格暴跌（同比大幅下滑）使锂电池成本优势凸显，压制铅酸需求弹性。

4. 宏观与政策因素

• 美联储：2023年12月暂停加息，全年利率维持5.25%-5.5%区间，终端核心通胀粘性指向降息延后。
• 国内政策：稳增长措施持续发力，消费刺激政策与财政支持推动经济企稳，提振工业品需求情绪。
• 全球经济：增速普遍下调（OECD预测2023年GWP增速2.9%），但中国经济上调至全年5.4%，中美经济动能分化影响大宗商品定价。

2024年展望

铅价中枢将对“原料约束+成本支撑”与“锂电池替代”博弈保持敏感，重心小幅上移。

• 供应维度：原生铅增速或因原料紧约束小幅放缓，再生铅产能扩张不及预期。
• 需求维度：汽车消费延续利好，电动自行车需求递减但电池更换体量仍托底。
• 风险因素：美联储快速降息路径或压缩盈利空间；锂电渗透加速或阶段性拖累铅蓄电池采购意愿。

免责声明
本报告不构成投资建议，投资需独立评估。