20181026-万联证券-中国人寿-601628.SH-点评报告_投资波动拖累利润_长期价值仍持续增长_3页_324kb

报告摘要

中国人寿在2018年三季报中表现出利润承压但长期价值稳步增长的态势。尽管前三季度营业收入同比下降1.2%，归母净利润下降25.9%，但公司通过续期保费拉动保费收入增长，以及提升代理人队伍销售能力，展现出良好的发展潜力。

保费收入增长：中国人寿前三季度实现保费收入4685亿元，同比增长4.1%。其中，续期保费3163亿元，同比增长28.7%，在高基数背景下仍保持平稳增长。
队伍规模回升：9月末个险渠道销售队伍规模为145.5万人，环比增长1%。尽管较2017年末仍有约12万人的净脱落，但队伍规模已开始回升。
投资收益率下降：受资本市场波动影响，公司三季度末总投资收益率降至3.32%，同比下降1.8个百分点。
资产减值损失增加：前三季度计提资产减值损失56亿元，同比大幅增长155.6%，对净利润形成压力。
内含价值稳步增长：根据调整后实际资本与内含价值的内在逻辑一致性，公司内含价值预计保持稳定增长，2018-2020年内含价值增速约为10%。
盈利预测：维持5%投资收益率假设下的盈利预测，2018-2020年每股盈利分别为1.33/1.50/1.64元。
投资建议：当前股价对应PEV倍数仅为0.82/0.74/0.67，维持“增持”评级。