20260607-华泰期货-国债月报_关注阶段性的反弹_11页_2mb

文档内容总结

核心内容概述

本文档是一份关于国债期货市场分析的报告，涵盖宏观经济、市场流动性、国债期货走势及投资策略等内容。报告重点分析了4月份的经济数据、财政与货币政策、市场流动性状况、国债期货价格走势、基差与净基差变化，以及相关投资策略与风险提示。

---

宏观经济分析

经济数据

• 工业增加值：4月同比增长4.1%，环比下降1.6个百分点。
• 社会消费品零售总额：4月同比增长0.2%，环比下降1.5个百分点。
• 固定资产投资：1-4月同比下降1.6%，1-3月为增长1.7%。

政策导向

• 财政政策：优化支出结构，赤字率按4%左右安排，赤字规模为5.89万亿元，一般公共预算支出首次突破30万亿元。
• 货币政策：增强前瞻性、灵活性与针对性，拟发行超长期特别国债1.3万亿元。

通胀情况

• CPI：同比上涨1.2%，核心CPI同比上涨1.2%。
• PPI：同比上涨2.8%，涨幅扩大。
• 政策目标：稳定生猪等农产品价格。

---

资金面分析

财政面

• 收入端：全国一般公共预算收入同比增长3.5%，比一季度提高1.1个百分点。
• 支出端：全国一般公共预算支出同比增长1.3%，支出进度为近5年最快。
• 税种表现：
  • 证券交易印花税增长74.8%，反映股市活跃。
  • 环境保护税增长11.9%，个人所得税增长12.2%，显示居民收入改善。
  • 资源税增长7%，企业增值税增长5.9%，连续3个月提高。
  • 消费税下降3.3%，契税下降15.3%，土地增值税下降15.6%，反映消费与地产偏弱。

金融面

• 社会融资规模：4月同比少增，存量增速回落至7.8%。
• 人民币贷款：4月减少100亿元，信贷增长放缓。
• M1增速：5.0%，略有回落，但企业资金活跃度有所支撑。
• 货币环境：保持适度宽松，金融总量增速高于名义GDP。

央行操作

• 逆回购操作：2026-06-04以1.4%利率开展0亿元7天逆回购操作。

---

市场分析

国债期货收盘价

• 2026-05-29收盘价：TS=102.65元，TF=106.43元，T=109.18元，TL=113.92元。
• 5月涨跌幅：TS=+0.11%，TF=+0.39%，T=+0.60%，TL=+1.06%。

国债期货净基差

• TS：0.05元
• TF：0.02元
• T：-0.09元
• TL：-0.37元

市场趋势

• 流动性宽松：资金面宽松，DR007月度均值稳定在1.38%，低于1.4%政策利率。
• 国债期货走势：各期限合约全线走强，10年期主力合约月内中枢上移约0.5元，30年期合约表现尤为亮眼。
• 机构持仓：多头占优，反映市场对利率下行的预期。

---

投资策略

单边策略

• 关注6月风险条件下2609合约的反弹机会。

套利策略

• 关注3T-TL回落，即3年期与30年期国债期货价差收窄。

套保策略

• 中期存在调整压力，建议空头采用远月合约适度套保。

---

风险提示

• 流动性快速紧缩风险：需警惕资金面突然收紧对市场的影响。

---

图表概览

1. 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势（单位：元）
2. 图2：国债期货板块各品种涨跌幅情况（单位：%）
3. 图3：各期限国债到期收益率走势（单位：%）
4. 图4：各期限国债期货持仓量占比（单位：%）
5. 图5：国债期货板块各品种前20名净持仓占比走势（单位：%）
6. 图6：国债期货多空持仓比（单位：无）
7. 图7：国开债-国债利差（单位：%）
8. 图8：国债发行情况（单位：亿元）
9. 图9：Shibor利率走势（单位：%）
10. 图10：同业存单（AAA）到期收益率走势（单位：%）
11. 图11：银行间质押式回购成交统计（单位：笔、亿元）
12. 图12：地方债发行情况（单位：亿元）
13. 图13：国债期货跨期价差走势（单位：元）
14. 图14：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）（单位：元、%）
15. 图15：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）（单位：元、%）
16. 图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）（单位：元、%）
17. 图17：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）（单位：元、%）
18. 图18：现券期限利差与期货跨品种价差（2TS-3TF+T）（单位：元、%）
19. 图19：两年期国债期货隐含利率与国债到期收益率（单位：%）
20. 图20：TS主力合约IRR与资金利率（单位：%）
21. 图21：TS主力合约近三年基差走势（单位：元）
22. 图22：TS主力合约近三年净基差走势（单位：元）
23. 图23：五年期国债期货隐含利率与国债到期收益率（单位：%）
24. 图24：TF主力合约IRR与资金利率（单位：%）
25. 图25：TF主力合约近三年基差走势（单位：元）
26. 图26：TF主力合约近三年净基差走势（单位：元）
27. 图27：十年期国债期货隐含收益率与国债到期收益率（单位：%）
28. 图28：T主力合约IRR与资金利率（单位：%）
29. 图29：T主力合约近三年基差走势（单位：元）
30. 图30：T主力合约近三年净基差走势（单位：元）
31. 图31：三十年期国债期货隐含收益率与国债到期收益率（单位：%）
32. 图32：TL主力合约IRR与资金利率（单位：%）
33. 图33：TL主力合约近两年基差走势（单位：元）
34. 图34：TL主力合约近两年净基差走势（单位：元）

---

本期分析研究员

• 徐闻宇
  • 从业资格号：F0299877
  • 投资咨询号：Z0011454

---

投资咨询业务资格

• 编号：证监许可【2011】1289号

---

免责声明

• 本报告基于公开信息编制，不保证其准确性与完整性。
• 报告观点与结论仅反映发布当日判断，可能随市场变化而调整。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。
• 未经许可，不得以任何形式使用或分发本报告内容。