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文档总结：南华期货研究所货币政策分析报告

核心内容

本报告由南华期货研究所发布，分析了2022年1月18日当日的国债期货市场走势及货币政策环境。报告指出，尽管降息已落地，但市场对后续基本面的预期存在分歧，导致利率波动较为纠结。不过，央行释放的政策空间信号可能推动市场趋势确认，降息的利多效应可能逐渐显现。

主要观点

1. 国债期货走势

• 十年期主力合约T2203 收报101.055，涨幅0.32%。
• 五年期主力合约TF2203 收报102.155，价格上行0.37%。
• 两年期主力合约TS2203 收报101.275，涨幅0.16%。
• 现券市场 中，10年期活跃券210017收益率下行4bp至2.745%，2年期现券210015收益率下行7.25bp至2.23%。
• 收益率曲线 明显陡峭化，表明市场对长端利率的预期更为乐观。

2. 公开市场操作

• 央行今日开展1000亿7天逆回购操作，净投放资金900亿元。
• 资金面边际转松，银行间质押回购利率全线下行，隔夜利率回到2%以下。
• 交易所隔夜利率仍高于短端政策利率，显示市场流动性仍存在结构性差异。

3. 市场情绪与策略

• CNEX债券分歧指数 显示券商与基金主力买入，交易盘分歧有所弥合。
• 降息后，市场确认趋势，做陡曲线策略 仍具有吸引力。
• 短期回调 或为买入时机，市场可能更关注期限利差策略以获取更大胜率。

4. 持仓变动

• 2年期国债期货（TS） 持仓量增加1771手，7天平均日变动为906手。
• 5年期国债期货（TF） 持仓量减少3262手，7天平均日变动为185手。
• 10年期国债期货（T） 持仓量减少4049手，7天平均日变动为1245手。

5. 基差与跨期价差

• T合约基差 和 TF合约基差 均显示市场对长端利率的预期有所上升。
• 跨期价差 显示市场对不同期限国债的定价逻辑存在差异，可能反映对未来利率走势的预期。

6. 期限价差

• TF与T价差、TF与TS价差、T与TS价差 均显示收益率曲线陡峭化趋势。
• 国债各期限价差 显示市场对长期利率的预期更加积极，短期利率则相对稳定。

关键信息

• 降息后市场情绪：降息的利多效应可能尚未完全释放，市场仍存在分歧。
• 货币政策空间：央行副行长刘国强表示，随着宏观杠杆率下降，货币政策仍有空间，但存款准备金率调整空间变小。
• 收益率曲线：收益率曲线明显陡峭化，长端利率表现优于短端。
• 资金面：资金面边际转松，隔夜利率回落至2%以下，但交易所市场利率仍高于政策利率。
• 策略建议：短期回调可能是买入时机，建议关注做陡曲线策略。

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南华期货信息

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