20210909-中国银河-食品饮料行业_白酒中期业绩落地_食品饮料板块持续调整_31页_2mb

食品饮料行业研究报告总结

核心内容

行业整体表现

• 消费市场恢复：2021年7月，社会消费品零售总额同比增长8.5%，消费市场延续稳定恢复态势。线上实物零售稳中向好，占社会消费品零售总额的比重为23.7%。
• CPI走势：7月全国居民消费价格（CPI）同比上涨1.0%，食品价格同比下降3.7%，非食品价格上涨2.1%。其中，畜肉类价格下降25.5%，影响CPI下降约1.12个百分点，而水产品和鲜果价格上涨对CPI形成支撑。
• 食品饮料板块表现：2021年8月，食品饮料板块下跌5.07%，在28个一级行业中排名第26位；年初以来累计下跌22.59%，排名27位。

白酒行业

• 业绩表现：19家白酒上市公司业绩落地，整体表现优于2020年低基数，但行业分化明显，次高端白酒表现突出，酒鬼酒、舍得酒业、水井坊营收增速翻倍，分别为137.31%、133.09%、128.44%。
• 茅台表现：茅台批发价有所下跌，但受益于双节需求，经销商积极备货，预计三季度需求将快速回升。
• 行业趋势：白酒行业进入新一轮上升期，生产集中度提升，提价增利趋势明显，品牌营销和新零售探索加速。

主要观点

行业分化明显

• 白酒：行业快速复苏，价增空间大于量增。一线白酒品牌表现稳健，次高端白酒受益于消费升级，需求增长显著。
• 肉制品：受猪肉价格下行影响，2021年上半年营收和净利润增速下滑。但随着猪肉价格回升，行业有望复苏。
• 乳制品：产量增长缓慢，但进口液态奶补充市场。随着三四线城市消费增长，乳制品市场有进一步拓展空间。
• 调味品：外出用餐和消费升级打开行业天花板，调味品行业整体增长稳定，但不同企业表现分化。
• 软饮料：市场规模稳定，但增速放缓。包装饮用水占比最大，即饮茶和能量饮料增长较快。

关键信息

行业复苏

• 食品饮料行业：2021年上半年，食品饮料行业营收4502.48亿元，同比增长15.22%；归母净利润863.14亿元，同比增长15.87%。
• 白酒行业：2020年白酒销售收入5617.82亿元，同比增长8.24%；利润总额1404.09亿元，同比增长14.54%。
• 啤酒行业：2020年啤酒消费量下降，但啤酒市场规模仍达818亿美元。行业进入结构调整和价格提升阶段。
• 乳制品行业：2020年液态奶进口量占我国牛奶产量的3.12%，未来增长空间较大。
• 调味品行业：2020年调味品市场规模达404.85亿元，同比增长13.05%。2021年上半年归母净利润41.73亿元，同比增长-8.23%。

上市公司表现

• 核心推荐组合：
  • 贵州茅台：8月下跌7.21%，2021年EPS为1634.08元，PE为42.3倍；2022年EPS为38.63元，PE为48.09倍；2023年EPS为33.98元，PE为55.13倍。
  • 五粮液：8月下跌8.63%，2021年EPS为207.33元，PE为6.21倍；2022年EPS为33.39元，PE为7.38倍；2023年EPS为28.09元，PE为8.68倍。
  • 泸州老窖：8月上涨0.52%，2021年EPS为181.41元，PE为5.15倍；2022年EPS为35.23元，PE为6.26倍；2023年EPS为28.98元，PE为7.66倍。
  • 山西汾酒：8月下跌2.96%，2021年EPS为275.4元，PE为4.43倍；2022年EPS为62.17元，PE为5.91倍；2023年EPS为46.60元，PE为7.62倍。
  • 养元饮品：8月上涨14.22%，2021年EPS为34.83元，PE为1.84倍；2022年EPS为18.93元，PE为2.07倍；2023年EPS为16.83元，PE为2.27倍。

风险提示

• 食品安全风险：食品饮料行业面临食品安全的持续挑战。
• 下游需求走弱：消费市场复苏不及预期可能对行业造成压力。
• 行业政策风险：政策监管和稳市稳价可能影响行业整体发展。

行业趋势

• 消费升级：次高端白酒、健康饮品、新口味饮料等细分领域增长潜力大。
• 渠道下沉：乳制品、调味品等企业加快渠道下沉，拓展三四线城市市场。
• 国际估值比较：国内食品饮料板块估值高于美国市场，显示市场对行业长期价值的认可。

投资建议

• 长期配置：建议投资者关注具有品牌价值和成长性的企业，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒和养元饮品。
• 中长期择优配置：食品饮料行业整体具有长期投资价值，建议在市场调整时择机布局，关注消费升级和产品创新带来的增长机会。