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固定收益周报：社融增速回升，实体融资有待改善

一、核心观点

5月金融数据显示，社融存量增速从83%小幅回升至84%，但信贷数据弱于同期水平。社融增长主要受企业债和政府债贡献，贷款部分表现疲软，显示实体经济融资需求仍偏弱。

二、主要数据分析

1. 社融与信贷数据：

   • 社融总量增长，但信贷增量下降。企业和居民信贷同比均显著减少。
   • 企业中长期贷款增速从138%下降至134%，反映企业投资意愿不足。
   • 居民中长期贷款增速降至419%，地产政策放松效果有限。

2. M1与M2表现：

   • M1同比增速从-14%降至-16%，反映流动性偏紧。
   • M2同比从72%降至7%，同样受到“手工贴息”存款停止的影响。

3. 债市表现：

   • 1年期国债利率持续下行至1.59%，与DR007利差降至-23BP，显示市场存在较强的降息预期。
   • 10年期国债利率多数先下后上，反映降息预期交易较为充分。

三、宏观与市场分析

1. 外需边际改善：出口数据有所抬头，港口吞吐量连续三周上升。

2. 内需疲软：房价持续下跌，工业品价格转跌，房地产市场仍显冷清。

3. 货币政策展望：短期内宽松政策缓和，降息预期已在市场中反映较多，债市交易空间有限，但配置价值仍存。

四、风险提示

• 海外经济超预期上行或美联储政策突变带来潜在风险。

五、研究团队

• 罗云峰、黄海澜

六、风险因素简述

• 央行多次提及利率风险，短期宽松意愿不高。
• 债务增长乏力，企业投资意愿偏低，政策落地不及预期等。

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