20130414-宏源证券-贵州茅台-600519.SH-白酒第一批值得买入标的之一_20页_827kb

贵州茅台公司深度报告总结

核心内容概述

贵州茅台（600519）是中国白酒行业中品牌力最强的企业之一，具备长期成长逻辑。尽管受到三公消费政策调整的影响，但其库存调整与需求抑制风险已基本释放，2013年预计实现20%的净利润增长，目前股价下跌空间有限。在良好的防御性与相对收益空间下，仍具投资价值。

主要观点

• 长期成长逻辑仍存：即使三公消费完全归零，茅台凭借强大的品牌影响力和中国高净值人群的快速崛起，仍能获得新的消费群体，具备长期增长潜力。
• 短期库存压力缓解：渠道去库接近尾声，二季度批发价有望见底，公司可能继续提价与旺季补库存，为价格回升提供催化剂。
• 高分红率与估值优势：2013年茅台预计实现20%以上的盈利增长，估值仅为11倍，具备绝对安全边际。若保持50%分红率，分红收益率可达4.5%。
• 政府支持与行业定位：贵州省政府长期支持茅台发展，将其视为经济支柱，同时茅台可能通过品牌与价格重新定位，开拓大众高端消费市场。
• 库存周期与价格趋势：2013年Q1渠道去库基本完成，预计进入补库存周期，终端价格有望企稳回升。

关键信息

营收与利润预测

• 2013-2015年收入预测：319亿、381亿、466亿，YOY分别为20%、20%、22%
• 2013-2015年净利润预测：164亿、204亿、253亿，YOY分别为23%、24%、24%
• 2013-2015年每股收益（EPS）预测：15.82元、19.65元、24.33元

财务指标

• 毛利率：稳定在92%左右
• 销售净利率：53%至56%
• ROE：39%至40%
• PE估值：11倍（2013年）

政府支持

• 贵州省经济支柱：茅台为贵州贡献了大量税收与财政收入，占贵州财政收入的7%
• 政策支持：政府提出“千亿茅台”规划，支持茅台通过兼并、重组等方式扩大规模
• 高层支持：省委书记赵克志和前省长栗战书多次公开支持茅台发展

市场表现与风险提示

• 市场表现：茅台在2013年销售收入增长14%，渠道库存已恢复健康水平
• 风险提示：
  • 商务和个人需求转移速度低于预期
  • 国家出台不利于白酒行业的政策
  • 价格回升不及预期，可能影响销量

附录信息

• 赵克志履历：曾任山东省及江苏省多个重要职务，2010年起担任贵州省省长，2012年起担任贵州省委书记
• 财务报表摘要：
  • 资产负债表：资产总计从2012年的44998百万增长至2015年的87266百万
  • 利润表：净利润从2012年的13308百万增长至2015年的25055百万
  • 现金流量表：经营现金流净额从2012年的36百万增长至2015年的13806百万

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 目标价格：暂无
• 投资逻辑：茅台具备强大的品牌力和高净值消费群体，具备长期投资价值，短期库存压力已缓解，价格有望企稳回升

行业背景

• 行业调整期：白酒行业经历调整，茅台作为龙头，具备较强的抗风险能力
• 品牌价值：茅台在消费者心中具有极高的品牌认知度，具有路径依赖优势
• 打假与防伪：茅台通过完善流通追溯体系，打击假酒，提升品牌信任度

总结

贵州茅台作为中国白酒行业龙头，凭借强大的品牌影响力和政府支持，具备长期增长潜力。短期来看，库存调整接近尾声，价格有望企稳回升，公司可能在合适时机提价以维持品牌高度。尽管面临三公消费政策调整的风险，但茅台的高净值消费群体和防伪体系为其提供了稳定的增长动力。在良好的估值和高分红率支持下，茅台仍然是值得买入的标的之一。