轻工制造行业深度研究：卷烟见底复苏，烟用耗材行业有望量价齐升-20170921-中泰证券-27页-2mb

烟标及烟用接装纸行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了烟标及烟用接装纸行业的发展趋势与投资机会。卷烟行业在经历2015-2016年的销量下滑后，于2017年H1实现同比增长1.6%，行业复苏迹象明显。烟用耗材行业作为卷烟产业链的重要组成部分，受益于行业复苏及高端化趋势，预计未来三年将实现量价齐升。

主要观点

• 卷烟行业复苏：卷烟行业具有利税、毛利率、净利率“三高”特征，具备较强的抗风险能力。2017年H1行业实现工商利税收入5929亿元，完成全年目标的54%，表明行业已开始复苏。
• 市场规模增长：未来三年，卷烟行业预计有8%的市场规模扩张空间，单箱均价有望从2016年的2.91万元提升至2020年的3.8万元，年均涨幅为6.8%。
• 库存水平合理：卷烟行业库存已回归合理水平，工商业库存天数低于三年均值，社会化库存处于2015年以来的最低水平，有利于后续产量释放。
• 重点品牌集中度提升：重点品牌销量与销售额占比大幅提升，2015年达到84%和94%，预计2017年重点品牌销售收入同比增长5.93%，远超行业平均水平。
• 行业壁垒与黏性：烟标和接装纸行业具备高技术壁垒与高客户黏性，客户更换频率低，且行业集中度较低，服务半径限制了市场集中度的提升。
• 产业链整合：龙头企业通过并购地方性企业获取客户资源，推动行业整合升级，三产剥离将加速产业链整合。

关键信息

• 行业数据：

  • 上市公司数：118家
  • 行业总市值：1020162.04百万元
  • 行业流通市值：646287.891百万元

• 重点公司概况：

  • 劲嘉股份：2016年实现主营业务收入27.8亿元，同比增长2.1%；2017年H1实现主营业务收入14.2亿元，同比增长9.3%。预计2017-2019年销售收入分别为31.7亿、36.1亿、42.1亿。
  • 东风股份：2016年实现主营业务收入11.37亿元，2017年H1实现主营业务收入14.2亿元。预计2017-2019年销售收入分别为31.7亿、36.1亿、42.1亿。
  • 集友股份：2016年股价为43.49元，2017年H1盈利预测为1.11元/股，评级为增持。

• 行业发展趋势：

  • 卷烟行业迎来上行通道，烟用耗材行业进入历史拐点。
  • 高端卷烟市场逆势增长，细支烟市场增速超过90%，推动烟用耗材行业高端化发展。
  • 行业整合加速，龙头企业通过并购获取客户资源，提升市场占有率。

投资建议

• 核心标的推荐：
  • 劲嘉股份：烟标行业龙头，具备多元化扩张和智能包装布局，未来业绩有望回暖。
  • 东风股份：产业链延伸显成效，上下游拓展助增长。
  • 集友股份：技术领先，布局烟标行业，业绩表现强劲，具备高增长潜力。

风险提示

• 政策风险：烟草行业政策变动可能影响行业景气度。
• 宏观经济波动：GDP增速波动可能影响卷烟销量及价格。
• 三产剥离不达预期：三产剥离进度不及预期可能影响行业整合进程。

行业分析结构

• 行业概况：烟标和烟用接装纸作为卷烟的重要耗材，行业规模较大，但集中度较低。
• 卷烟行业复苏：五条主线支撑行业复苏，包括“三高”特征、宏观经济支持、去库存完成、重点品牌增长、销售旺季来临。
• 行业格局：行业分为全国性、地方性和“三产”企业，三类企业各占市场份额30%-40%。
• 行业发展趋势：量价齐升，产业整合加速，高端化趋势明显。
• 投资标的分析：重点分析劲嘉股份、东风股份和集友股份，推荐其作为核心标的。

图表目录

• 图表1-5：烟标及烟用接装纸行业规模测算
• 图表6-7：烟标及烟用接装纸行业主要企业简介
• 图表8-11：卷烟行业上缴财政总额、利税目标、毛利率、净利率
• 图表12-15：卷烟行业消费量变化、产量增速与GDP增速关系、单箱均价变化趋势
• 图表16-17：卷烟行业工商业库存和社会化库存变化
• 图表18-21：卷烟行业企业单位数、重点品牌发展目标、重点品牌集中度、重点品牌销售额
• 图表22-23：卷烟行业产量与销量按季度分析
• 图表24-25：烟标及烟用接装纸生产工艺流程
• 图表26-27：烟用耗材上市公司研发投入占比及烟标均价
• 图表28-29：新宏泽前五大客户名单及烟用耗材上市公司各季度销售占比
• 图表30-32：集友股份成本构成、烟用耗材产品毛利率、毛利水平对比
• 图表33-35：烟标行业A股上市公司市占率、集友股份市占率、贵州中烟销售额占比
• 图表36-39：央企国有资本收益收取安排、一类烟市场增长、细支烟市场增速
• 图表40-42：主要烟用耗材企业产业链布局及横向并购事件
• 图表43-45：劲嘉股份、东风股份、集友股份三大财务报表

结论

烟标及烟用接装纸行业在卷烟行业复苏的背景下，有望实现量价齐升。行业具备高壁垒与高黏性，龙头企业在技术、资金和市场资源方面具备优势，未来市场整合和高端化趋势将推动其业绩增长。建议投资者关注劲嘉股份、东风股份和集友股份，同时注意政策变动、宏观经济波动及三产剥离进度等潜在风险。