2017-卷烟见底复苏，烟用耗材行业有望量价齐升_27页-1mb

轻工制造行业总结：烟用耗材行业有望量价齐升

核心内容概述

本报告聚焦轻工制造行业中的烟用耗材领域，包括烟标和烟用接装纸。在卷烟行业见底复苏的背景下，烟用耗材行业迎来了量价齐升的历史拐点，行业格局逐渐向集中化、高端化发展。报告推荐劲嘉股份、东风股份和集友股份为行业核心标的，认为其具备较强的技术壁垒、客户黏性和增长潜力。

主要观点与关键信息

1. 卷烟行业复苏支撑烟用耗材行业

• 行业基本面：卷烟行业具备“三高”特征（利税高、毛利率高、净利率高），且行业景气度具有凸函数特征，上行空间大于下行空间。
• 销量与价格增长：2017年上半年，卷烟销量同比增长1.6%，预计未来三年卷烟市场规模将有8%的增长空间。2016-2020年，卷烟单箱均价有望从2.91万元提升至3.8万元，年均涨幅达6.8%。
• 去库存成果：卷烟行业库存天数已回归合理水平，工商业库存天数低于三年均值，社会化库存处于2015年以来最低水平，为后续产量释放提供支撑。
• 销售旺季支撑：卷烟行业具有明显的季节性特征，预计未来半年将迎来销售旺季，助推行业基本面持续坚挺。

2. 烟用耗材行业格局与壁垒

• 行业格局：烟用耗材行业分为全国性企业、地方性企业与“三产”企业，三者三分天下，客户集中度较高。
• 高壁垒与高黏性：烟标和接装纸行业工艺复杂，需高研发投入，且客户黏性强，企业需长期合作经验，导致市场集中度难以快速提升。
• 客户集中度：主要企业客户集中度较高，如集友股份前五大客户销售额占比达90%以上，新宏泽前五大客户占比也维持在90%以上。

3. 行业发展趋势：量价齐升与产业整合

• 量价齐升：随着卷烟市场回暖，烟用耗材行业预计未来五年量价齐升，行业迎来高速发展期。
• 高端化需求：一类烟和细支烟市场逆势增长，尤其一类烟市场增速达59%，细支烟增速超过90%，带动烟用耗材高端化需求。
• 产业整合加速：大型企业通过横向并购获取客户资源，推动行业集中度提升。三产剥离成为趋势，催化产业链整合升级。

4. 核心标的推荐

• 劲嘉股份：国内烟标行业龙头，市场份额约7%。2016年业绩承压，但随着卷烟行业复苏，2017年有望实现主业回暖。公司积极布局多元化业务，如彩盒、智能包装及大健康产业，未来增长空间广阔。
• 东风股份：高端烟标印刷企业，市场份额约5.76%。公司通过产业链延伸和上下游拓展，提升盈利能力，2017年业绩有望改善。
• 集友股份：烟用接装纸行业龙头，核心技术优势显著，2017年市场表现强劲。公司布局烟标行业，未来业绩预期大幅提升。其毛利率远高于行业平均水平，具备高盈利潜力。

关键数据支持

• 市场规模：2016年烟标市场规模约353亿元，烟用接装纸市场规模约39亿元。
• 盈利能力：卷烟行业毛利率约70%，净利率12%，在制造业中居首。烟用耗材企业毛利率普遍超过行业平均水平，集友股份毛利水平超过50%。
• 行业集中度：卷烟重点品牌集中度显著提升，2015年重点品牌销量和销售额占比分别达84%和94%。烟标行业CR8约27%，烟用接装纸行业CR8约30%-40%。
• 财务预测：劲嘉股份2017-2019年预计销售收入分别为31.7亿元、36.1亿元、42.1亿元，净利润分别为6.7亿元、7.9亿元、9.0亿元，对应EPS分别为0.5元、0.58元、0.66元。

风险提示

• 政策风险：烟草行业受国家政策影响较大，存在政策变动风险。
• 宏观经济波动风险：卷烟销量与GDP增长相关，若宏观经济下行可能影响行业复苏。
• 三产剥离不达预期：三产剥离可能不及预期，影响行业整合进程。

结论

综上所述，烟用耗材行业在卷烟行业复苏背景下迎来量价齐升的机遇，具备高壁垒和高黏性特征，龙头企业有望在行业整合中持续受益。劲嘉股份、东风股份和集友股份作为核心标的，具备较强的市场竞争力和增长潜力，值得重点关注。