深度报告-20220606-国金证券-华海清科-688120.SH-CMP设备稀缺龙头_在手订单快速增长_21页_1mb

华海清科 (688120.SH) 公司深度研究总结

核心内容

华海清科是一家专注于CMP（化学机械抛光）设备研发、生产与服务的国内领先企业，是国内唯一量产12英寸CMP设备的厂商。公司具备稀缺性，其在手订单快速增长，2021年底累计在手订单超过70台，预计在2022年陆续确认收入。公司背靠清华大学，拥有强大的研发团队，且在2021年实现归母净利润1.98亿元，同比增长102.76%。

主要观点

• 行业增长潜力大：CMP设备是半导体制造过程中的关键工艺设备，随着芯片制程的进步，CMP设备需求量显著提升，市场规模稳步增长。2021年全球CMP设备市场规模约为26亿美元，国内市场份额约为7.5亿美元。
• 国产替代加速：目前全球CMP设备市场主要由美国应用材料和日本荏原占据，合计市场份额超过90%。华海清科作为国内唯一量产12英寸CMP设备的厂商，2021年在国内市场占有率已达16.5%，国产化率持续提升。
• 产品技术先进：公司产品覆盖多种制程，包括14nm逻辑芯片、128层3D NAND、1X/1Ynm DRAM等。公司已实现28nm制程的产业化应用，14nm制程技术正在验证中，产品性能可与国外厂商媲美。
• 业务多元化：公司除了专注于CMP设备，还拓展了减薄抛光一体机、抛光耗材、晶圆再生等业务，形成新的利润增长点。
• 研发投入大：公司研发投入持续增长，2021年研发费用达1.19亿元，研发人员数量从122人增长至222人，占公司总人数的32.2%。公司拥有国内外授权专利173项，其中发明专利101项，显示其技术实力雄厚。
• 盈利能力提升：公司2021年毛利率达到44.73%，销售净利率24.63%，2020-2021年净利润率分别为25%左右，高于国内其他设备公司。公司2022-2024年预计营收分别为17亿、28亿和40亿元，增速分别为111%、67%和42%。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价239元/股，基于2022年15倍PS估值。

关键信息

财务数据

投资逻辑

• CMP设备市场稳步增长，国产替代空间广阔，公司作为国内唯一量产12英寸CMP设备的厂商，具备稀缺性。
• 公司产品技术先进，已实现28nm制程的产业化应用，14nm制程技术正在验证中。
• 公司拥有优秀研发团队，核心技术突出，且研发费用持续增长，研发投入占营业收入比例分别为21.32%、15.12%和14.82%。
• 公司在手订单充足，2021年底合同负债达7.8亿元，存货中的发出商品快速增长，显示订单增长和交付能力提升。
• 公司在2020年起已成功开展晶圆再生业务，具备月加工10万片12英寸再生晶圆的生产能力，未来有望成为新的盈利增长点。

风险提示

• 下游资本开支及行业增速不及预期。
• 客户集中度高，主要客户包括长江存储、华虹集团和中芯国际。
• 零部件供应交期增加可能影响生产进度。
• 人民币汇率波动风险。

公司业务布局

• 纵向发展：继续提升CMP设备的性能和产能，满足更先进制程需求。
• 横向发展：拓展减薄抛光一体机、抛光耗材和晶圆再生业务，形成多元化业务结构。

技术优势

• 抛光头技术：7分区甚至8分区，实现晶圆全局平坦化。
• 抛光终点检测系统：纳米级精度，确保抛光过程的精确控制。
• 清洗技术：超洁净清洗，满足先进制程对清洁度的高要求。
• 研发体系：依托清华大学，具备稳定高效的研发团队，技术储备丰富。

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为17亿、28亿和40亿元，增速分别为111%、67%和42%。
• 归母净利润预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.8亿、6.0亿和8.2亿元，增速分别为89%、59%和38%。
• 估值建议：参考行业可比公司，给予2022年15倍PS估值，对应合理股价239元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

未来发展方向

• 纵向延伸：持续创新升级12英寸和8英寸CMP设备，提高市场占有率。
• 横向延伸：拓展减薄抛光一体机、晶圆再生及耗材业务，形成多元化业务结构，提升盈利能力。

结论

华海清科凭借其在CMP设备领域的稀缺性和技术优势，有望在国产替代进程中受益，未来增长空间广阔。公司财务表现良好，研发投入充足，具备较强的研发能力和市场竞争力，预计未来三年营收和利润将实现持续增长。投资建议为“买入”，目标价为239元/股，体现了对公司未来增长潜力的认可。