20250704-国泰期货-2012-2015年熊市周期与当前周期的比较——煤炭篇_8页_929kb

2025年下半年焦煤期货行情展望：下行周期中的动态寻底趋势

1. 摘要

中长视角下，煤焦产业下行周期尚未结束，核心矛盾在于行业去杠杆尚未完成，信用风险与价格风险交织。相比2012-2015年周期，当前周期呈现结构性过剩与成本支撑差异化的特征。

2. 成本端比较

• 成本差异：当前焦煤吨完全成本已升至800-1000元/吨，显著高于历史周期底部。主要由于资源稀缺性导致开采深度增加，推动完全成本结构性上行。
• 过剩形态：当前呈现结构性过剩，与历史周期的全面过剩不同，价格寻底过程或将延长。

3. 供需动态分析

• 国内产能调整：原煤产量增速（1.62%）优于焦煤（-0.88%），但安监常态化可能进一步影响超产。
• 终端库存：钢厂主动维持低库存，终端补库受限，导致需求波动。钢厂库存绝对量与上游库存结构割裂显著。
• 进口扰动：
  • 澳煤：依赖内外价差，倒挂导致进口动力不足。
  • 蒙煤：口岸库存高企，贸易商挺价意愿增强。
  • 俄煤：受欧美制裁升级，发运受阻，对亚太出口占比降至约50%受限。

4. 现实与预期博弈

• 现实约束：供应释放与政策调控共同压制价格空间。
• 预期影响：政策信号（如“反内卷”）频繁吹风，或加剧市场情绪波动。
• 走势判断：此轮下行更倾向于动态寻底，叠加成本支撑与供需矛盾，反弹亟需多重信号共振。

5. 下行周期判断

行业去杠杆博弈尚未终结，信用风险存在风险外溢可能，历史财务指标与上轮周期仍存差距。

这份总结提炼了报告的核心观点，聚焦成本差异、供需结构与政策影响，保持简洁专业，避免markdown格式。