20181025-天风证券-拓普集团-601689.SH-三季报_行业压力进一步显现_3页_507kb

报告摘要

拓普集团（601689）三季报分析总结

核心内容概述

拓普集团于2018年10月25日发布三季报，显示公司营收同比增长26%，归母净利增长12%。尽管整体业绩表现尚可，但受行业压力影响，三季度单季营收增速低于预期，仅为15%（二季度为35%），并受到主要客户销量下滑的拖累。

主要观点

营收与利润表现

营收增长：2018年前三季度累计营收同比增长26%，但三季度单季增速仅为15%，低于市场预期。
利润变化：归母净利同比增长12%，但扣非归母净利增长14.1%，受投资净收益下降和营业外支出增加影响，增速差异明显。
毛利率：三季度单季毛利率为27.9%，同比持平，环比增加1.0个百分点，显示成本控制相对稳定。
费用率变化：销售和财务费用率基本稳定，但管理费用率因研发投入增加而同环比上升1.4和1.7个百分点。

行业影响与客户表现

行业压力：三季度明显受到行业低景气影响，主要客户销量波动较大，其中上汽通用、长安福特、上通五菱销量均出现负增长。
客户数据：吉利销量增长25%，但其他客户表现不佳，对整体营收增长形成拖累。

投资建议调整

评级调整：公司投资评级由“买入”下调为“增持”，目标价由31元下调为16.95元，对应PE为13X和11X。
业绩预测：基于行业景气及公司增长预期，将2018-2019年净利预测由9.0亿、11.5亿元调整为8.2亿、9.3亿元。

关键信息

业务条线发展

传统NVH产品：
- 2017年营收46亿元，规模和客户配套领先国内同行。
- 具有海外市场拓展空间，尤其是北美、日本、巴西。
底盘系统及轻量化产品：
- 2017年营收3.6亿元，中期目标为底盘50亿元+轻量化50亿元，约为2017年营收的2倍。
- 产品包括轻量化控制臂、电池包与大型车身结构件、转向节等。
汽车电子产品：
- 主要产品为已批产的EVP和在研的智能刹车、智能转向、电子水泵产品。
- 预计未来单车价值量将超过当前NVH平均值，利润空间更高。

财务数据与估值

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	3,937.72	5,090.22	6,195.89	7,229.64	8,356.77
净利润（百万元）	615.69	738.00	821.10	927.31	1,052.02
EPS（元/股）	0.85	1.01	1.13	1.27	1.45
市盈率（P/E）	16.93	14.13	12.70	11.24	9.91
市净率（P/B）	3.09	1.61	1.43	1.31	1.20
市销率（P/S）	2.65	2.05	1.68	1.44	1.25
EV/EBITDA	22.53	16.91	8.90	8.51	6.75

财务比率分析

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	30.94%	29.27%	21.72%	16.68%	15.59%
归属于母公司净利润增长率	50.70%	19.87%	11.26%	12.94%	13.45%
毛利率	31.24%	29.03%	27.97%	28.02%	27.57%
净利率	15.64%	14.50%	13.25%	12.83%	12.59%
ROE	18.26%	11.41%	11.26%	11.68%	12.12%
ROIC	21.64%	22.98%	14.39%	14.03%	12.18%
资产负债率	31.34%	39.52%	20.29%	31.37%	25.32%
流动比率	1.82	1.62	2.28	1.61	1.76
速动比率	1.24	1.32	1.54	1.13	1.13

风险提示

行业销量低于预期
新订单开拓进展低于预期
汽车电子研发和量产进度不及预期

投资建议与市场表现

当前价格：14.33元
目标价格：16.95元
投资评级：增持
PE估值：2018年目标PE为15X，2019年为11X

总结

拓普集团在行业压力下，三季度营收增速略低于预期，但毛利率相对稳定，显示其在成本控制方面的努力。公司三大业务条线（传统NVH、底盘系统及轻量化、汽车电子产品）具有清晰的成长路径，未来有望通过全球化战略和新产品开发实现增长。尽管短期利润率承压，但公司长期发展仍具潜力。投资建议由“买入”调整为“增持”，目标价下调，反映市场对公司未来增长的谨慎态度。

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