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中航高科2021年半年报总结

核心内容

中航高科（600862.SH）于2021年8月19日发布2021年半年报，显示公司上半年业绩表现良好，全年生产任务已完成过半，新材料业务预计在下半年进入业绩加速期。公司作为航空复合材料产业链中游的关键环节，占据预浸料市场主导地位，具有显著的卡位优势。

主要观点

• 业绩表现：2021年上半年公司实现收入19.34亿元，同比增长9.34%；归母净利润3.84亿元，同比增长19.15%。
• 全年目标完成情况：收入完成全年目标的50.89%，利润总额完成全年目标的62.90%。相比2020年上半年完成全年目标的61%和94.10%，主要由于收入确认节奏的变化。
• 新材料业务增长：受益于航空复合材料中预浸料销售增长，新材料业务收入达18.81亿元，同比增长9.30%；归母净利润4.30亿元，同比增长26.70%。其中中航复材利润总额5.04亿元，同比增长24%。
• 机床装备业务：上半年完成产量163台，同比增长8.67%，实现产值5,438.65万元，同比增长27.36%。但利润总额为-1,516.58亿元，同比减亏264.07万元。
• 下半年展望：预计新材料业务下半年利润总额将达3.52亿元，同比增长101%，受益于新机型量产和复合材料占比提升。

关键信息

业务增长与盈利情况

• 新材料业务：预计全年利润总额8.58亿元，上半年完成5.06亿元，下半年将至少完成3.52亿元，同比增长101%。
• 毛利率提升：2021年上半年毛利率提升2.14个百分点至32.98%，主要得益于航空复材业务交付增长及规模效应。
• 净利率提升：上半年净利率提升1.67个百分点至19.85%，受益于经营效率提升和期间费用率下降。

产业链地位与竞争优势

• 卡位优势：子公司中航复材处于航空复合材料产业链中游关键环节预浸料，占据主导地位。
• 壁垒构建：依托复合材料的设计性、多年树脂体系积累及集团渠道关系，形成深厚壁垒。
• 新机型影响：以J-20、Z-20、Y-20为代表的新机型逐步量产，复合材料占比显著提高，预计带动需求增长。

财务指标与估值

• 投资评级：买入-A，6个月目标价为50元，当前股价为37.98元。
• 财务预测：
  • 2021年预计归母净利润7.44亿元，对应估值71倍。
  • 2022年预计归母净利润10.31亿元，对应估值51倍。
  • 2023年预计归母净利润14.18亿元，对应估值37倍。
• 成长性：预计2021-2023年归母净利润复合增长率达29.9%。
• 盈利能力：ROE预计从13.2%提升至23.1%，ROIC从19.3%提升至31.2%。
• 费用率下降：期间费用率同比下降0.75个百分点至9.42%。

前瞻性指标

• 预付账款：因中航复材材料预付款增加，同比增加64.59%。
• 存货增长：原材料库存同比增加120.27%，反映公司订单充足，积极备产备货。

风险提示

• 军品订单不及预期：军品订单可能受政策或市场环境影响，导致业绩增长受限。
• 民品领域拓展不及预期：民品市场拓展可能受竞争加剧或政策限制影响，影响公司整体增长。

投资建议

公司处于航空复合材料产业链关键环节，直接受益于新机型放量，成长性突出。控股股东航空工业作为国有投资改革试点，关注后续变化。预计公司未来三年归母净利润将稳步增长，且估值持续下降，维持“买入-A”评级。

财务报表预测与估值数据

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结论

中航高科凭借在航空复合材料产业链中的关键地位，特别是在预浸料领域的主导作用，有望受益于新机型量产和复合材料占比提升，实现业绩稳健增长。公司财务指标持续改善，估值合理，维持“买入-A”评级。投资者需关注军品订单和民品拓展的不确定性。