光伏行业中报总结：盈利提升，迎接旺季-20190918-广发证券-17页_1mb

报告摘要

光伏行业中报总结

核心内容

2019年上半年，光伏行业整体表现亮眼，板块上涨37.16%，涨幅居前，跑赢沪深300指数11.15个百分点，排名第五。行业营收同比增长18.75%，扣非业绩同比增长20.34%，显示出盈利能力改善和行业复苏迹象。

主要观点

板块表现

光伏板块整体上涨37.16%，涨幅超过电力设备行业平均。
制造类企业如东方日升、通威股份、隆基股份、中环股份等涨幅较大，而设备类企业如捷佳伟创、上机数控等出现下跌。

营收与利润

27家光伏上市公司2019H1实现营收904亿元，同比增长18.75%。
实现扣非归母净利润81亿元，同比增长20.34%。
制造板块扣非归母净利润增速达38.56%，辅材板块增速为31.02%，成为行业利润增长的重要支撑。
BOS板块扣非归母净利润增速为-16.23%，电站运营板块为-20.93%，设备板块为-3.29%，对整体利润增速有所拖累。

盈利能力提升

行业ROE提升至5.51%，主要得益于销售净利率提升0.17个百分点和资产负债率提高0.84个百分点。
龙头企业如隆基股份和通威股份ROE分别为10.46%和9.31%，表现优于行业平均水平，显示出强者恒强的趋势。

关键信息

下半年需求旺季

国内光伏新增装机预计下半年将超过30GW，年化装机量超过60GW，同比增长超50%。
随着竞价政策落地，国内光伏项目建设将在9月初全面启动，叠加海外需求回升，行业旺季将至。

供应链价格企稳

光伏玻璃价格连续两周上涨，硅料价格止跌企稳，单晶PERC电池价格回升，预计将在合理价差驱动下重回1元/W，带动电池业务盈利改善。

投资建议

推荐光伏板块，重点关注通威股份、隆基股份、阳光电源等龙头企业。
关注中环股份、福斯特、东方日升、正泰电器及设备企业如晶盛机电、捷佳伟创、迈为股份等。

风险提示

行业竞争加剧。
行业政策波动。
光伏项目建设进度不及预期。

估值与财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值 (元/股)	2019E EPS	2020E EPS	2019E PE	2020E PE	2019E EV/EBITDA	2020E EV/EBITDA	2019E ROE	2020E ROE
隆基股份	601012	CNY	27.56	2019/09/05	买入	34.25	1.37	1.77	20.12	15.57	13.69	12.63	10.46	11.29
通威股份	600438	CNY	14.38	2019/08/15	买入	16.46	0.81	1.01	17.75	14.24	12.93	12.63	9.31	9.55
阳光电源	300274	CNY	12	2019/08/15	买入	13.14	0.73	0.90	16.44	13.33	12.63	12.63	12.0	13.1
晶盛机电	300316	CNY	13.4	2019/07/12	买入	13.25	0.53	0.63	25.28	21.27	22.27	19.08	14.4	14.6
正泰电器	601877	CNY	22.63	2019/08/30	买入	35.10	1.95	2.31	11.61	9.80	8.17	7.02	17.0	17.6

图表索引

图1：GF光伏板块跑赢沪深300指数11.15个百分点
图2：GF光伏板块上半年涨跌幅排名行业第五
图3：光伏板块涨幅前五位和后五位
图4：制造类企业涨幅较大
图5：光伏细分领域扣非归母净利润（亿元）
图6：光伏制造板块扣非业绩增速明显提升（亿元）
图7：隆基股份营收及扣非业绩变化（亿元）
图8：通威股份营收、扣非业绩变化（亿元）
图9：光伏辅材扣非业绩同比增长31.02%（亿元）
图10：福斯特扣非业绩增速高于行业（亿元）
图11：设备板块扣非业绩同比下降3.29%（亿元）
图12：BOS扣非业绩同比下降16.2%（亿元）
图13：电站运营板块营收及扣非业绩基本与去年持平（不含京运通，亿元）
图14：光伏行业ROE触底回升
图15：光伏行业资产负债率
图16：光伏行业销售净利率
图17：光伏行业资产周转率
图18：光伏行业毛利率
图19：光伏行业应收账款/营收
图20：光伏行业经营活动现金流量净额（亿元）
图21：光伏行业投资活动现金流量净额（亿元）
图22：光伏行业筹资活动现金流量净额（亿元）
图23：光伏行业现金流量净额（亿元）
图24：光伏行业销售费用率下降
图25：光伏行业管理费用率
图26：光伏行业财务费用率
图27：2019H1中国光伏新增装机11.4GW
图28：光伏玻璃价格连续两周上涨
图29：国内单/多晶硅料价格（元/kg）
图30：硅片价格（元/片）
图31：光伏电池价格（元/W）
图32：光伏组件价格（元/W）

分析师信息

陈子坤：首席分析师，5年政府相关协会工作经验，8年证券从业经验。
华鹏伟：联席首席分析师，南开大学管理学硕士，5年证券行业研究经验。
王理廷：CFA，资深分析师，8年证券从业经验。
纪成炜：资深分析师，ACCA会员，毕业于香港中文大学、西安交通大学。
张秀俊：资深分析师，清华大学工学硕士，6年国家电网产业公司工作经验。
李蒙：高级分析师，北京大学计算机技术硕士，中央财经大学经济学学士。

投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10% ~ +10%。
卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

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