城投专题研究：城投债区域研究之江西省-20230821-西南证券-35页_2mb

江西省城投债区域研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕江西省城投债进行区域研究，从经济、财政、债务、金融资源及市场表现等多个维度分析了江西省及各地级市的经济结构、财政状况、债务水平和市场信用情况。同时，基于信用资质模型打分，推荐部分地级市的城投平台。

主要观点

经济结构

• 江西省第二产业占比较高，2022年占比达44.8%，在华中五省中最高。
• 2018-2022年江西省GDP增速在华中五省中领先，但2023年上半年增速大幅下滑至2.4%，在31个省市中排名垫底。
• 产业升级表现良好，战略性新兴产业和高新技术产业增加值增速远超省内和全国规模以上工业增速。
• 各地级市三产占比接近，第一产业大多低于10%，第二和第三产业大多在40%-50%之间。
• 工业效率存在地区差异，2021年九江、宜春、吉安排名靠前，新余、南昌、景德镇排名靠后。

财政状况

• 2023年上半年江西省一般公共预算收入1831.50亿元，排名15，同比增长4.5%，排名最末。
• 地方财政自给率2022年为40.45%，排名16。
• 各地级市财政收入和增速差异较大，南昌、赣州、九江相对较高，抚州、宜春、鹰潭降幅较大。
• 房地产市场表现优于华中整体，新房成交价格同比增速整体在20%上下波动，但新房成交面积疲软，去化周期为19.74个月，略高于警戒线。

债务情况

• 2020年以来江西省政府债和城投带息债务规模快速增长，政府债和城投带息债务余额增速均高于全国整体。
• 截至2022年末，江西省宽口径债务率为522.49%，在31个省市中排名第四，在华中五省中最高。
• 城投债务结构稳健，银行借款占比下降，债券融资占比上升，非标融资占比低位波动。
• 各地级市债务率分化明显，南昌、赣州、上饶超过700%，其余城市大多在500%左右。

金融资源及上市公司

• 江西省金融资源丰富程度一般，存贷比为0.99，在31个省市中排名第22，低于华中五省中其他省份。
• 上市公司资源集中在南昌、上饶、景德镇、赣州、新余、萍乡，总市值分布不均。

市场表现

• 2023年上半年江西省城投债净融资365.56亿元，同比下降12%，弱于全国整体。
• 信用利差整体处于较低水平，但仍有压缩空间。景德镇、上饶、赣州信用利差历史分位数较高，南昌、九江、抚州处于中等水平。
• 各地级市城投债余额差异较大，部分城市如九江、赣州、上饶、新余具备较好的信用资质。

关键信息

经济方面

• 江西省经济以第二产业为主导，2022年GDP结构为7.6:44.8:47.6。
• 2023年上半年GDP增速放缓，主要受第二产业增速下降影响。
• 江西省“十四五”规划推动产业升级，重点发展有色金属、电子信息等产业。

财政方面

• 2023年上半年一般公共预算收入同比增加4.5%，但增速排名靠后。
• 房地产市场表现较好，新房成交价格坚挺，但成交面积疲软。
• 各地级市财政自给率差异明显，新余市最高，抚州市最低。

债务方面

• 截至2022年末，江西省宽口径债务率522.49%，在31个省市中排名第四。
• 城投债务结构稳健，银行借款占比下降，债券融资占比上升。
• 各地级市债务率分化明显，南昌、赣州、上饶较高，其余城市在500%左右。

市场表现

• 城投债一级市场净融资偏弱，但部分城市如赣州、景德镇净融资增长。
• 信用利差整体处于低位，但仍有压缩空间。
• 推荐部分地级市城投平台，收益率介于3%-5%之间。

推荐平台

• 收益率介于3%-3.5%：九江富和建设投资集团有限公司
• 收益率介于3.5%-4%：南昌金开集团有限公司、上饶创新发展产业投资集团有限公司、上饶投资控股集团有限公司
• 收益率介于4%-5%：赣州蓉江新区基础设施建设投资管理有限公司

风险提示

• 城投相关政策收紧超预期
• 货币政策收紧超预期