20191111-天风证券-家用电器三季报透视：静待行业拐点，布局稳健经营的龙头公司_12页_480kb

家电行业Q3总结

核心内容

2019年第三季度，家电行业整体表现呈现收入增速放缓、利润端改善的态势。行业收入同比增速为+2.38%，而利润端则出现逐季回升，显示出行业竞争格局趋于稳定。尽管部分细分领域如空调、冰箱及洗衣机线下零售仍保持负增长，但整体下滑趋势有所收窄，预计第四季度将出现情绪面的拐点。

主要观点

• 行业整体表现：Q3行业收入增速进一步放缓，但利润端改善明显，显示行业竞争格局未恶化。
• 板块表现差异：白电、小家电收入增速有所放缓，而黑电、厨电及零部件板块收入增速改善，其中厨电板块表现尤为突出。
• 利润驱动因素：毛利率持续改善是主要利润增长动力，部分公司因所得税转回或减少而受益。
• 行业趋势：Q4收入增速有望环比提升，利润端或继续好于收入端，受益于成本下降和增值税红利。

关键信息

收入表现

• 整体收入：Q3行业收入同比增速为+2.38%，符合收入筑底的预期。
• 细分板块：
  • 白电：收入增速放缓，剔除格力后略有收窄。
  • 黑电：受统计口径变化影响，增速低于预期。
  • 厨电：收入下滑趋势扩大，但龙头公司如老板电器已出现回升。
  • 小家电：唯一保持5%以上增长的板块。
  • 零部件：收入增速由负转正。

利润表现

• 整体利润：Q3行业利润增速持续改善，显示经营韧性。
• 分板块利润：
  • 白电、黑电及厨电利润增速提升，主要受毛利率改善和所得税转回影响。
  • 小家电利润增速下降，主要因销售净利率拖累。

毛利率变化

• 毛利率提升：黑电、厨电及小家电毛利率提升显著，分别上涨1.45%、2.76%和1.38%。
• 原材料降价：钢材、铜、铝、塑料等原材料价格持续下降，带动毛利率改善。
• 价格因素：厨电均价下滑，但毛利率提升主要源于成本下降而非价格提升。

费用管控

• 管理费用率：整体下降，显示行业成本控制能力提升。
• 销售费用率：黑电、小家电板块销售费用率上升，表明加大市场推广力度。
• 研发费用率：整体上升，显示对技术创新的重视。
• 财务费用率：因人民币贬值，部分出口企业财务费用率下降。

投资建议

行业评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）。

个股推荐

• 美的集团：积极推进产品结构改善、多品牌体系构建，库存管理良好。
• 新宝股份：积极向内销ODM龙头转型，具备增长潜力。
• 海尔智家：形成全球品牌运营，研发制造国家化加速，中高端品牌持续领先。
• 格力电器：公司治理改善预期，估值有望提升。
• 海信家电：将海信日立纳入合并报表，转型中央空调龙头企业。
• 三花智控：受益于空调变频比例增加，利好零部件板块。
• 苏泊尔：中高端品牌及新品类布局最完善的小家电龙头。
• 九阳股份：新品带动销售，SharkNinja品牌知名度提升带来新增长点。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体需求。
• 原材料价格波动：可能对毛利率产生负面影响。
• 房地产市场波动：对厨电等受地产影响较大的板块有较大影响。

标的选取

• 白电：格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电、惠而浦、长虹美菱、春兰股份、澳柯玛
• 黑电：海信电器、创维数字、四川长虹、兆驰股份
• 厨电：老板电器、华帝股份、浙江美大、万和电气、日出东方
• 小家电：九阳股份、新宝股份、苏泊尔、飞科电器、莱克电气、科沃斯、爱仕达、开能健康、奥佳华、哈尔斯、荣泰健康
• 零部件：三花智控、盾安环境、东方电热、海立股份、长虹华意、汉宇集团、和晶科技、天银机电、顺威股份、依米康