20160719-东北证券-时代新材-600458.SH-角逐新材料时代_黄金膜_静待催化_28页_1mb

时代新材（600458）深度报告总结

核心内容

时代新材是中国中车旗下的新材料公司，专注于高分子复合材料的研究与工程化应用，业务覆盖轨道交通、风力发电、汽车及特种装备等多个领域。公司以“同心多元化战略”为核心，致力于在各个市场实现突破，不断提升自身竞争力。在新材料领域，公司重点布局聚酰亚胺薄膜（PI膜）、芳纶制品、特种尼龙等高端材料，其中PI膜被视为“黄金膜”，具有高利润潜力。

主要观点

• 轨道交通市场：公司是全球唯一与六大先进机车制造企业（GE、BT、ALSTOM、SIEMENS、EMD和中国中车）建立战略合作关系并实现批量供货的供应商，具备全球领先地位。随着“八纵八横”和地铁建设的推进，轨交板块业务将持续增长。
• 汽车市场：通过并购德国BOGE公司，公司成功进入汽车非轮胎橡胶减震制品领域。BOGE拥有全球领先的客户群和研发能力，整合后公司有望成为全球一线豪华车系的供应商。
• 风电市场：公司在风电领域发展迅速，已在国内市场排名第三，产品包括风电叶片和风电阻尼。公司不断拓展国际市场，提升全球竞争力。
• 新材料市场：公司致力于进口替代与产业升级，已实现聚酰亚胺薄膜、芳纶制品、特种尼龙等高端材料的研发与产业化，其中PI膜的投产将显著提升公司利润和估值。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

股票数据

盈利预测与投资建议

• 2016-2018年收入预测分别为119.86亿元、134.50亿元和154.70亿元。
• EPS预测分别为0.49元、0.63元和1.21元，对应PE分别为36倍、28倍和15倍。
• 给予“买入”评级。

风险提示

• Boge业务整合不达预期；
• 铁路与地铁行业固定资产投资不及预期；
• 新型材料产业化推进不及预期。

业务发展与战略

1.1 依附中车，不断发展

时代新材成立于1984年，2002年上市，2014年并购德国BOGE公司，成为全球领先的非轮胎橡胶制品生产商。公司业务覆盖轨道交通、风电、汽车及特种装备等领域，拥有强大的研发能力和市场资源。

1.2 高分子复合材料为核心的同心多元战略

公司以高分子复合材料为核心，致力于“做深轨道交通市场、做大汽车市场、做强风电市场、做精特种装备市场”，并推进新型材料产业化。其产品包括道岔垫板、弹性元件、空气弹簧等，广泛应用于轨道交通领域。

1.3 注重研发，持续保持企业活力

公司研发投入持续增加，占总收入比重超过5%。拥有多个国家级研发平台和实验室，具备多种高分子复合材料的原创技术，能够为多个领域提供减震降噪解决方案。

轨道交通功能部件的全球领先者

2.1 轨道交通市场蕴含新机遇

“八纵八横”铁路建设及地铁放量投建将推动轨交板块持续增长。预计“十三五”期间铁路投资总额接近4万亿元，城轨市场投资增长显著。

2.2 产品系列丰富，行业龙头地位稳固

公司产品涵盖多种轨道交通减震降噪弹性元件，如减震垫、橡胶堆、悬挂系统等，应用于国内外多种轨道交通系统。

2.3 轨交收入长期有保障

轨道交通板块收入增长稳定，毛利率保持在21%左右。随着海外业务拓展，公司全球市场占有率有望提升。

汽车减震：演绎整合与超越

3.1 并购BOGE，涉足汽车用非轮胎橡胶减震制品

并购BOGE后，公司成为全球一线豪华车系的合格供应商，产品包括底盘部件、动力传动系统、塑料部件等。BOGE在减振技术方面与时代新材高度契合。

3.2 汽车用非轮胎橡胶减震制品前景广阔

NVH（噪音、振动和不平顺性）是汽车五大性能指标之一，减振制品市场容量扩张迅速。公司具备较强的市场竞争力，未来增长空间广阔。

3.3 协同效应+全球布局，夯实行业龙头地位

通过并购重组，公司实现规模效应，提升竞争力。全球非轮胎橡胶制品市场集中度较低，公司有望通过整合实现更大市场份额。

风电业务平稳

4.1 风电市场需求稳步增长

全球风电装机容量从2006年到2015年增长5倍，中国成为全球风电新增装机容量最大的国家。公司风电业务增长迅速，产品包括风电叶片和风电阻尼。

4.2 风电业务后来居上

公司风电叶片产品在国内外市场占有率较高，成功开拓国际市场，成为全球第一家实现气、电联合抗冰技术批量挂机的叶片厂家。

“黄金膜”作催化，新材料已起锚

5.1 新材料研究初衷一强烈的“进口替代”需求

公司研发新材料主要是为了实现进口替代，提升国内高端材料自给能力。PI膜是制约我国发展高新技术产业的关键材料之一。

5.2 聚酰亚胺薄膜的相关普及

PI膜具有高强度、高韧性、耐高温等特性，广泛应用于航空、轨道交通及电子领域。公司已掌握化学亚胺化法制膜技术，具备一定竞争优势。

5.3 高性能聚酰亚胺薄膜的市场供需分析

全球高性PI膜市场由美日韩等国主导，市场份额达90%。公司通过化学亚胺化法技术突破，有望改善上游供应，提升市场份额。

5.4 PI膜投产有望改善上游供应

公司预计2016年四季度投产第一条PI膜生产线，预计产生2.5亿~3.5亿元收入。未来将逐步应用到航天军工和电子半导体领域。

收入分拆、估值比较与风险提示

6.1 收入分拆与预测

公司主营业务分为轨道交通、风力发电、汽车市场及新型材料市场。预计2016-2018年收入分别为119.86亿元、134.50亿元和154.70亿元，毛利润分别为21.44亿元、26.42亿元和34.75亿元。

6.2 可比公司估值比较

选取永贵电器、辉煌科技、康尼机电、隧道股份及丹邦科技进行比较，时代新材的PE分别为35.53倍、27.66倍和14.50倍，给予“买入”评级。

6.3 风险提示

• Boge业务整合不达预期；
• 铁路与地铁行业固定资产投资不及预期；
• 新型材料产业化推进不及预期。

结论

时代新材凭借其在轨道交通、风电及汽车领域的领先地位，以及新材料产业的布局，具备长期增长潜力。随着PI膜等高端材料的投产，公司有望进一步提升盈利能力与估值。然而，需关注并购整合、行业投资及新型材料产业化进度等潜在风险。