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时代新材（600458）调研深度总结

核心内容概览

时代新材是一家以高分子复合材料为核心，产品覆盖轨道交通、汽车、风力发电及新材料等多个领域的公司。公司成立于1984年，2002年在上交所上市，现已成为全球第19大的非轮胎橡胶制品生产商。公司通过并购德国BOGE公司进入中高端汽车NVH和轻量化市场，同时持续推进PI膜、芳纶、特种尼龙等新材料的研发和产业化，为未来业绩增长提供支撑。公司2018年半年报显示，归母净利润同比增长138.26%，业绩重回上升通道。分析师给予公司“谨慎推荐”评级，合理估值区间为9.45-10.26元。

主要观点与关键信息

1. 公司简介

• 业务领域：公司产品涵盖弹性元件、汽车产品、桥梁与建筑减隔震产品、风力发电产品、绝缘材料及制品、工程塑料及制品等。
• 股权结构：公司为中国中车旗下新材料产业平台，最终控制人为国资委，持股比例为30.3%。
• 业绩构成：2018年H1，公司营收55.42亿元，同比增长4.50%；归母净利润7753.93万元，同比增长138.26%。其中，汽车产业营收占比最高，达55%，轨道交通产业为21%，风电产业为18%。

2. 研发实力与新材料项目

• 研发能力：公司拥有四大国家级技术创新平台，研发费用占营收比例超过5%，远高于行业平均水平。
• 核心技术：公司具备减振、降噪、绝缘、轻量化、抗震等五大核心技术。
• PI膜项目：公司第一条500吨/年化学亚胺法PI膜生产线于2017年顺利投产，产品质量优良，下游客户包括三星等。公司计划第二期扩产，产能预计提升至2000吨，未来将成为业绩增长点。
• 芳纶与特种尼龙项目：芳纶产品实现进口替代，特种尼龙开发成功，如MC尼龙板材、高寒高铁尼龙扣件等。公司计划2019年实现芳纶材料项目投产。

3. 汽车板块整合成果

• 并购BOGE：2014年完成对德国BOGE公司的并购，成为世界前三汽车AVS供应商。
• 整合成效：BOGE公司2017年实现净利润突破1000万欧元，同比增长70%以上。国内青浦工厂满产，株洲工厂开始投产，无锡工厂预计年底建成。
• 盈利能力提升：整合后，BOGE公司国内毛利率显著提升，预计未来汽车板块利润将稳定增长。

4. 轨道交通板块发展

• 铁路投资回暖：2018年铁路固定资产投资重回8000亿元，预计新一轮铁路建设将加速。
• 海外市场拓展：公司积极拓展海外市场，获得多个海外订单，包括英国、西班牙、美国、澳大利亚、印度等。
• 国内市场份额：公司在国内机车、客车市场市占率分别为75%和70%，在全球也处于领先地位。

5. 风电产业企稳

• 弃风限电改善：2017年各省弃风率下降，风电装机容量恢复增长。
• 海上风电发展：海上风电起步晚但发展快，装机容量连续五年快速增长，已成为全球第三大海上风电市场。
• 公司风电业务：公司风电减震产品市场占有率约80%，毛利率40%-50%；风电叶片市场份额国内前二，大功率叶片领域全国第一。

6. 盈利预测与投资评级

• 财务预测：预计2018-2020年公司营收分别为127.39亿元、137.83亿元、162.78亿元；归母净利润分别为2.14亿元、2.51亿元、3.39亿元。
• 估值：参考同行业估值水平及公司业绩增速，给予公司35-38倍估值，合理区间为9.45-10.26元。
• 投资评级：首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

7. 风险提示

• PI膜二期项目进度：若进度低于预期，可能影响业绩增长。
• BOGE整合力度：若整合力度不足，可能影响盈利能力提升。
• 汇率变动：可能对业绩产生波动影响。
• 市场需求变化：轨道交通、风电等下游需求不及预期可能影响公司业绩。

关键财务指标

投资要点

• 业绩增长：2018H1归母净利润同比增长138.26%，显示公司业绩复苏。
• 新材料突破：PI膜项目量产，芳纶与特种尼龙项目推进顺利，实现进口替代。
• 汽车板块整合：整合BOGE，提升盈利能力，预计未来汽车板块利润稳定增长。
• 轨道交通发展：铁路投资重回8000亿元，海外市场拓展显著。
• 风电产业企稳：弃风限电情况好转，海上风电发展潜力大。
• 估值与评级：给予公司35-38倍估值，合理区间为9.45-10.26元，首次覆盖“谨慎推荐”。

总结

时代新材凭借其在高分子材料领域的深厚积累和持续创新，在多个业务板块实现稳步发展。公司通过并购BOGE进入中高端汽车市场，提升了盈利能力；同时，PI膜、芳纶等新材料项目持续推进，有望成为新的业绩增长点。在轨道交通和风电领域，公司也受益于政策支持和市场需求增长，未来发展前景广阔。尽管面临一定的风险，如汇率波动、项目进度等，但公司整体处于上升通道，具备较强的市场竞争力和发展潜力。