20260329-国金证券-时代新材-600458.SH-叶片破百亿_盈利承压_新材料放量在即_4页_1021kb

时代新材 (600458.SH) 总结

核心内容

时代新材在2025年实现了营业收入和归母净利润的新高，分别为214.71亿元和5.14亿元，同比增长7.06%和15.45%。尽管整体业绩表现良好，但2025年第四季度利润出现环比下降，收入同比下降6.70%，净利润同比下降39.03%。公司预计2026年起将逐步履行33.2亿元的叶片大额订单，并受益于风电行业高景气度，国内外装机量将有大幅增长。越南工厂计划于2026年4月投产，有助于进一步拓展海外市场。

主要观点

• 风电叶片业务：2025年风电板块收入首次突破百亿，达102.69亿元，同比增长25.24%，稳居国内前二。尽管毛利率同比减少0.86个百分点至8.94%，但公司签订大额订单，为未来增长奠定基础。
• 新材料业务：2025年新材料及其他收入达5.17亿元，同比增长7.82%，聚氨酯、HP-RTM等产品已进入头部客户供应链，实现国产化替代。全年新签订单超9亿元，预计2026年随着株洲、宜宾基地产能释放，该业务将进入放量阶段。
• 汽车零部件业务：2025年汽车板块收入为68.62亿元，同比下降3.37%，但连续两年保持盈利，进入稳定蓄势阶段。塞尔维亚子公司预计2026年下半年投产，墨西哥二期项目稳步推进，全球布局优化将提升盈利能力和区域竞争力。
• 轨交与工业工程：2025年收入同比下降，但毛利率有所提升，主要受益于原材料价格下降及内部降本增效。新签订单超28亿元，创历史新高，未来增长动力充足。
• 新业务拓展：公司积极开拓“三新”产业，氢能电解槽垫片与隔膜已获得头部企业订单，低空飞行器动力叶片获超亿元订单，为长期发展注入新动能。

关键信息

• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.27亿元、7.41亿元和8.42亿元，当前股价对应PE分别为19.18倍、16.22倍和14.27倍。
• 风险提示：包括汇率波动、原材料价格波动及新业务市场拓展不及预期。
• 财务数据：
  • 收入：2025年收入214.71亿元，2026年预计增长10.12%至236.43亿元。
  • 净利润：2025年净利润5.14亿元，2026年预计增长21.99%至6.27亿元。
  • 毛利率：风电叶片毛利率下降至8.94%，新材料及其他毛利率略有提升。
  • ROE：2025年ROE为6.49%，预计2026年提升至7.40%。
  • 资产负债率：2025年为64.67%，预计2026年下降至61.82%。
• 市场评级：当前市场相关报告中，“买入”评级占比50%，平均评分1.00，对应“买入”建议。

附录：三张报表预测摘要

损益表预测

现金流量表预测

资产负债表预测

比率分析

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：当前股价对应PE分别为19.18倍、16.22倍、14.27倍，未来三年业绩有望持续增长，估值具备吸引力。

风险提示

• 汇率波动可能影响公司盈利能力。
• 原材料价格波动可能增加成本压力。
• 新业务市场拓展不及预期可能影响增长预期。