20160731-西南证券-时代新材-600458.SH-拐点显现_PI膜引领新材料业务助力腾飞_33页_3mb

时代新材（600458）深度报告总结

核心内容

时代新材是一家专注于高分子复合材料研发与应用的公司，业务涵盖减振降噪制品、工程塑料制品、绝缘结构材料、风电叶片等，广泛应用于轨道交通、汽车、风力发电等领域。公司正从周期型向成长型转变，重点发展汽车和新材料业务，以推动长期增长。目前，公司市值被低估，正处于业绩和估值的拐点。

主要观点

1. 业务结构转型：公司正从传统轨道交通和风电业务向汽车和新材料业务转型，预计将成为未来的主要增长点。
2. 经营重心转变：新管理层上任后，公司更加注重“重效益”发展，未来利润率有望显著提升。
3. PI膜项目前景广阔：公司是国内首条化学亚胺化法PI膜中试线的建设者，具备国际先进水平，预计16年底投产，毛利率高达70%。
4. BOGE协同效应显著：BOGE作为全球汽车减振系统的主要供应商，公司通过并购和整合，有望提升其盈利能力，预计2016-2018年毛利率逐步回升。
5. 轨交与风电行业景气：轨交行业进入新一轮投资高峰期，风电行业保持稳定增长，公司有望显著受益。

关键信息

• 当前股价与目标价：当前价16.71元，目标价29.89元（6个月）。
• 盈利预测：预计2016-2018年归属母公司净利润分别为4.05亿元、6.33亿元、8.48亿元，对应EPS分别为0.50元、0.79元、1.06元。
• 估值：合理市值240亿元，对应目标价29.89元，维持“买入”评级。
• 市场空间：高端PI膜市场空间超过50亿元，主要被外资企业垄断，公司有望实现进口替代。
• 技术优势：公司拥有强大的研发和产业化能力，已掌握化学亚胺化法生产技术，具备多项专利和核心技术。

业务结构与增长点

传统业务

• 轨道交通：公司是国内轨交减振制品的主要供应商，市场占有率达50%以上，2015年营收占比达28.1%。
• 风电叶片：公司是国内2MW及以上风电叶片的主要供应商，市场占有率约9%，产品在大功率和轻量化方面具有优势，2015年营收同比增长76%。

新兴业务

• 汽车减振：公司并购BOGE后，汽车减振业务占比达50%，2015年实现扭亏，预计未来毛利率逐步回升。
• 新材料：公司已建成国内首条化学亚胺化法PI膜中试线，预计2016年底投产，一期产能180吨，毛利率达50%。芳纶和特种尼龙等项目也将于2017年底前陆续投产，预计贡献3亿元收入。

投资催化因素

• PI膜量产与认证：公司即将实现PI膜的量产并通过客户认证。
• 新材料项目孵化：芳纶、特种尼龙等项目陆续投产。
• BOGE业绩改善：公司与BOGE协同效应显现，业绩有望持续改善。
• 政策支持：国家出台支持轨交和风电行业发展的政策。

风险提示

• 新材料项目进展不及预期：PI膜等项目若未能按计划推进，可能影响业绩增长。
• BOGE整合效果不及预期：若整合效应未能充分释放，可能影响盈利能力。
• 风电需求不及预期：若风电产品下游需求下降，可能影响收入和利润。
• 汇率波动：欧元汇率波动可能对汇兑损益产生影响。

估值与目标价

• PE估值：预计2016-2018年PE分别为33倍、21倍、16倍。
• 合理市值：参考可比公司估值，公司合理市值为240亿元，对应目标价29.89元。

未来发展预期

公司正逐步成长为新材料平台型公司，预计在“十三五”期间实现收入目标200亿元，未来增长空间广阔。管理层的转变和业务的优化将推动公司盈利能力持续提升，成为成长型公司代表。