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固定收益专题：债牛行情分析及展望

债牛未尽，转折关注内外因素

📊 1内生动力仍显不足，支撑债市走牛

• 当前经济基本面弱修复：制造业PMI连续3个月收缩，需求不足，支撑10年期国债收益率创近4年新低（约25%）。
• 2024年经济展望：呈现前低后高，消费温和、基建发力，但地产和出口拖累上半年；整体经济弱修复趋势延续，长债利率震荡偏强。

💰 2货币有望维持宽松，降准降息仍有空间

• 政策宽松预期升温：存款利率下调为央行降息打开空间；CPI负增长，实际利率高，需货币政策宽松。
• 短期博弈降息：降息预期支撑长债利率震荡偏强；若降息落地，可能进一步推动债市走牛，但需警惕"利多出尽"。

🌡️ 3价格涨幅低于目标，短期通胀或维持低位

• 通胀预期低于目标：CPI预计上半年低位震荡，全年中枢1%；PPI降幅收窄，最早2024年中由负转正，全年增速0.8%。
• 低通胀支撑宽松政策：现通胀低于3%目标，为货币政策加码（降准降息）提供空间，利好长债。

🌍 4债牛未尽，转折或在海外货币政策拐点

• 海外货币政策影响：美国经济增速或前高后低，2024年下半年可能开启降息周期，若外需回暖传导至国内，可能提振经济，冲击债市。
• 策略建议：在美联储降息窗口保持谨慎，维持债券流动性。

⚠️ 风险提示

• 国内政策力度不及预期、通胀超预期上行。
• 海外货币政策转向可能利空国内债市。