20180902-天风证券-长江电力-600900.SH-归母净利增长5.15_投资收益超预期弥补水电业绩_8页_609kb

长江电力（600900）2018年半年报分析总结

核心内容概述

长江电力发布2018年半年报，报告期为2018年1-6月。尽管受二季度来水偏枯影响，公司上半年发电量和营收略有下降，但投资收益超预期，使得归母净利润同比增长5.15%。公司对两家子公司的股权处置及水资源税改革是营业成本下降的主要原因，而增值税返还减少则对利润形成一定压力。分析师上调了公司2018-2019年的盈利预测，并维持“增持”评级。

主要观点

1. 发电量与营收微降

• 上半年公司总发电量为813.2亿千瓦时，同比下降0.36%。
• 三峡发电量同比微增0.29%，葛洲坝微增0.11%。
• 溪洛渡和向家坝发电量分别同比下降1.75%和0.26%。
• 上半年营业收入为192.1亿元，同比下降0.42%，略高于发电量降幅。
• 公司持续推进配售电业务，市场化售电量约81.3亿千瓦时，但对平均电价影响不大。

2. 营业成本下降原因

• 营业成本同比下降3.85%，减少3.3亿元。
• 主要原因是两家子公司的股权处置及水资源税改革。
• 折旧费用基本持平，对成本影响有限。

3. 投资收益显著增长

• 投资收益同比增长44.98%，达22.94亿元。
• 增值税返还减少2.49亿元，但投资收益弥补了这一缺口。
• 投资收益的主要增长来自“处置可供出售金融资产取得的投资收益”，本期实现7.97亿元，去年同期为0.1亿元。
• 公司减持建设银行股份1.5亿股，推测为该收益来源。

4. 盈利预测上调

• 基于上半年业绩表现，分析师上调公司2018-2019年归母净利润预测为223.16亿元和224.97亿元。
• 对应EPS上调为1.01元和1.02元。
• 当前股价对应PE为15.60倍和15.47倍，维持目标价17.5元，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

财务比率

主要财务变动

• 资产负债表：

  • 货币资金：4,255.78亿元（2018E）
  • 固定资产：238,952.10亿元（2018E）
  • 股东权益合计：136,081.02亿元（2018E）
  • 资产负债率：51.95%（2018E）

• 现金流量表：

  • 经营活动现金流：26,036.42亿元（2018E）
  • 投资活动现金流：5,873.05亿元（2018E）
  • 筹资活动现金流：-32,855.15亿元（2018E）

风险提示

• 用电需求下降
• 长江来水偏枯
• 投资收益低于预期
• 电价下调

总结

长江电力在2018年上半年虽然面临来水偏枯带来的发电量和营收下降，但通过投资收益的显著增长，成功实现了归母净利润的微幅上升。公司积极拓展配售电业务，同时通过股权处置和水资源税改革降低了营业成本。分析师上调了公司未来两年的盈利预测，并维持“增持”评级。投资者需关注来水情况、电价政策及投资收益的可持续性。