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小鹏汽车（XPEV）研究报告摘要

公司动态与毛利率提升

维持“买入”评级。报告认为2季度毛利率超出预期主要得益于公司对G6、G9、X9等改款车型的成本削减努力，尽管售价下调。这预示今年下半年及2026财年将保持稳健的毛利率水平。预计2025财年第四季度净利润为人民币2.55亿元，2026财年净利润为人民币42亿元。

虽然2季度收入略低于预期，但车辆毛利率同比提升，在补贴和降价背景下主要因改款车型贡献良多，给予新车型P7和X9EREV的信心。预计三季度和四季度毛利率将再升0.5和0.9个百分点至14.8%和15.7%。

财务表现与盈利前景

预测2025财年新车销量为45万辆（削减1万辆预期），研发支出增至86亿元。预计三季度净亏损1.48亿元，四季度净利润为2.55亿元。

2026财年销量增至62万辆（P7新车贡献），净利调升6%至42亿元，考虑潜在税收优惠。

风险与估值

维持ADR/H股目标价28美元/110港元，基于1.8倍2026财年市销率。

关键风险：销售/毛利率不及预期、机器人商业化进度、行业评级下调。

财务数据预测摘要

• 预测主要财务指标：

  • 2025E（财年）：收入795.44亿人民币（增长94.6%），净利润10.35亿元，毛利率17.3%
  • 2026E：收入1103.29亿人民币（增长38.7%），净利润42亿元，毛利率17.7%
  • 2027E：收入1255.27亿人民币（增长13.8%），净利润40.64亿元，毛利率17.3%

• 估值：

  • 2026E P/S（市销率）为1.3倍
  • 2026E 每股收益（EPS）预期220.24人民币分
  • 目标价（ADR/H Share）28.00美元/110.00港元

财务健康状况

营运资金指标基本健康，偿债风险较低。

总结：该报告维持Xpeng Inc.（XPEV）“买入”评级，认可其成本削减成效显著，认为受益于新车型及更大规模效应，毛利率将保持上行态势，且2025年底或接近盈亏平衡。